5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公(gōng)告体(tǐ)现出(chū)市(shì)场对这一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面(miàn)、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国(guó)基(jī)金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报(bào)发(fā)行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报(bào)的央(yāng)国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个(gè)催(cuī)化(huà)因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半(bàn)年，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报的国(guó)央企主题基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法(qǐ)ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市(shì)场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一(yī)步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极(jí)布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供更丰富的(de)工具(jù)以参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公(gōng)募(mù)基金行(xíng)业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务(wù)资本(běn)市场改革、服务(wù)实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和(hé)人工智能成为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三(sān)大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业(yè)改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的机(jī)会未来三(sān)年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益(yì)率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个(g毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法è)慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调(diào)，目前在(zài)挖掘(jué)公司(sī)经营层面(miàn)可能发生毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法(shēng)显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前(qián)进行(xíng)布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经(jīng)显露出(chū)不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票(piào)市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总(zǒng)市(shì)值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持(chí)有(yǒu)“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募(mù)基金对港股央(yāng)国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值占港股持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专(zhuān)门(mén)的(de)股票库(kù)

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色(sè)估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需(xū)要利(lì)用当前(qián)国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发(fā)现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求(qiú)研(yán)究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成(chéng)果，了解国(guó)央(yāng)企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系(xì)，而不是简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波(bō)行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的(de)估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架(jià)是第一位的(de)工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的(de)拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市(shì)场化认可是(shì)基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需(xū)要(yào)承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价(jià)值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权(quán)益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入(rù)中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结(jié)合国(guó)际通(tōng)用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步的(de)企业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)、基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社(shè)会责(zé)任等要素对(duì)企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大(dà)意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业(yè)内(nèi)在(zài)价值(zhí)的(de)积(jī)极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估(gū)值结(jié)论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的(de)衡量(liàng)、全(quán)要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和横向上的(de)研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可(kě)持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结论(lùn)和(hé)判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的(de)企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认的指标可(kě)以使用。

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