私募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私(sī)募证券投资基(jī)金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资(zī)基金法将私募证券投(tóu)资(zī)基金纳入统一规范，中(zhōng)基(jī)协实施登记备案(àn)以来，我国(guó)私募证券投资基(jī)金行业发展迅速，规模不(bù)断(duàn)增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资(zī)基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为(wèi)资本市场重要的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者之一。中基协结(jié)合(hé)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金行业实践，坚持规范(fàn)发展和(hé)问(wèn)题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确(què)底线(xiàn)要求，针(zhēn)对重(zhòng)点问题予以规(guī)范(fàn)，完(wán)善私募证券投资基金运(yùn)作规则(zé)体系(xì)。

　　本次征求意见的(de)《运作指引(yǐn)》共计三十二条(tiáo)，对私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提(tí)出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明(míng)确私募证券(quàn)投资基金初始募集及存(cún)续(xù)规模不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投(tóu)资基金登记备(bèi)案办(bàn)法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其(qí)中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人民(mín)币。此(cǐ)次《运(yùn)作(zuò)指引》的(de)相关要(yào)求与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约(yuē)定，除市场波动导(dǎo)致(zhì)净值变化外，连(lián)续(xù)60个交(jiāo)易(yì)日出现基金资产净值低(dī)于1000万元人民币(bì)的，该私募证券投(tóu)资(zī)基金进(jìn)入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的(de)基础上，增(zēng)加心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗了存续要求，这(zhè)可以有(yǒu)效避(bì)免《备案办法(fǎ)》出台后，通(tōng)过募集资金(jīn)后再赎(shú)回(huí)的(de)方式备案的(de)“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高(gāo)于每月一次。为引导投(tóu)资(zī)者理性投资(zī)、长(zhǎng)期投资(zī)，《运(yùn)作指引》明确基(jī)金合(hé)同(tóng)应当约定投资者(zhě)不少(shǎo)于6个(gè)月的(de)份额锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在组合投(tóu)资(zī)要(yào)求(qiú)上，为引(yǐn)导私募证券投资基(jī)金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金采取(qǔ)资产(chǎn)组(zǔ)合(hé)的(de)方式进行投(tóu)资。单(dān)只私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超过(guò)该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理人(rén)管(guǎn)理的全(quán)部私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资(zī)产的(de)资金(心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗jīn)，不(bù)得超过(guò)该资(zī)产的25％。银(yín)行活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中央银行票(piào)据(jù)、政(zhèng)策性金融债、地方(fāng)政府债券(quàn)、公开募集基(jī)金等中国证监会、协会认可的投资(zī)品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募(mù)证券投资基金投资(zī)于其他私(sī)募证券投资基金或者金融机(jī)构发行的资产管理产品的，应当明(míng)确约定所(suǒ)投资(zī)的私募证券(quàn)投资基金或(huò)者资产管理产品(pǐn)不再投资除公开募(mù)集基金以外的其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投(tóu)资要求上，明确私募基金应当(dāng)以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易(yì)异(yì)化为股票(piào)、债(zhài)券等场内标的(de)的(de)杠杆(gān)融资工具，不(bù)得为不适格投(tóu)资(zī)者提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资(zī)基(jī)金管理人建立(lì)健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易原(yuán)则(zé)，防范(fàn)利益输送。对(duì)量(liàng)化私募证券(quàn)投资基(jī)金在交易系统安(ān)全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料(liào)保存、产(chǎn)品(pǐn)命(mìng)名等方面提(tí)出规范要求。进一步细(xì)化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明(míng)确不同规模(mó)私募(mù)证券投资基金管理人和私募证券投资基金信息报送(sòng)工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人定(dìng)期开(kāi)展压力测试(shì)、建立风(fēng)险准备(bèi)金制度等。具体来看，同一(yī)实际控制人控制(zhì)的私募基(jī)金管理(lǐ)人在最近一年度末(mò)合计基金管理规模(mó)在20亿元以上的(de)，应当持续建立(lì)健全流(liú)动性(xìng)风险监测、预警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止(zhǐ)损(sǔn)线的(de)风(fēng)险管理(lǐ)制度(dù)，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结(jié)合市场状况和(hé)自(zì)身管理能力制定并持续更(gèng)新(xīn)流动性风险应急预案，明确预案触发(fā)情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资(zī)者(zhě)资金(jīn)来源的合规性进行审(shěn)查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资(zī)运作，不得(dé)为金融机构、其(qí)他私募(mù)基金(jīn)管理人，金(jīn)融机构资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)以及其(qí)他(tā)私募基金提供规避(bì)投(tóu)资范围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资(zī)者门槛等监(jiān)管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向期货日报记(jì)者表示，综合(hé)来看(kàn)，私(sī)募监管的实际标准(zhǔn)在向(xiàng)金融机(jī)构管理(lǐ)标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如(rú)果按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其(qí)他(tā)资管产品的灵活(huó)度，让资金方(fāng)的投放(fàng)偏好(hǎo)回到策(cè)略表现(xiàn)及(jí)管理人(rén)的整体运营和服务水平上(shàng)，而非政策(cè)监管红利。这将(jiāng)更(gèng)有(yǒu)利于行业的(de)健康(kāng)发(fā)展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给(gěi)予了过渡期(qī)安排。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作指引》施(shī)行后，新备(bèi)案(àn)的私募(mù)证券投资基金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要(yào)求执行。同时为(wèi)减少新老基金(jīn)的套利空(kōng)间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通(tōng)道业务(wù)、不符(fú)合最(zuì)低存续规(guī)模等触及底线要(yào)求的存(cún)量基金(jīn)，《运(yùn)作指引》施(shī)行后不得新增募集规模(mó)及投资者，不得展期(qī)，新增(zēng)投资活(huó)动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作指引(yǐn)》中关于投资集(jí)中度(dù)、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等(děng)投(tóu)资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求(qiú)修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募集(jí)的投资者要(yào)求设置不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量(liàng)基金发(fā)生基金合同变(biàn)更(gèng)的，变(biàn)更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存(cún)续期限发生(shēng)变化的，应当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金中无固定(dìng)存续期(qī)限(xiàn)的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施(shī)行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确(què)的基金存(cún)续期，以促进(jìn)目前存量永(yǒng)续(xù)基金限期(qī)整改(gǎi)。

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