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孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均(jūn)为负，是(shì)整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉(lā)动项。在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉(lā)动(dòng)力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造、铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业电力。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速(sù)的下(xià)探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落(luò)，其中回(huí)落幅度较大的(de)行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业(yè)，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业。

　　<孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重img alt="招商宏(hóng)观 | 中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速(sù)明显回升——4月工(gōng)业(yè)企业利润分(fēn)析" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172425455.png">

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企业同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物资源(yuán)综合利(lì)用的(de)增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的(de)利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车(chē)制造(zào)业当(dāng)月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机(jī)通信和(hé)电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部(bù)的(de)利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的(de)利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速(sù)度较(jiào)慢(màn)，这(zhè)也意味(wèi)着(zhe)下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和(hé)设备修理利润(rùn)累计增速(sù)上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车(chē)制造、铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业。

　　正如(rú)我们在《今年工(gōng)业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计(jì)算(suàn)），如果按最(zuì)近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预(yù)计工业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的(de)产能利用(yòng)率(lǜ)持续下(xià)滑(huá)。此外(wài)，叠加(jiā)营(yíng)业(yè)成(chéng)本高居不下导致(zhì)的内部压力，本(běn)轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　招商宏观 | 中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速明显回升(shēng)——4月工业企业(yè)利润分析