4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业(yè)市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份，或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告(gào)大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边(biān)际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现(x吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市iàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医(yī)疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的(de)工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联(lián)储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示(shì)，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张程(chéng)度(dù)之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就业(yè)数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要关注季(jì)节因子(zi)扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期(qī)叠(dié)加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国(guó)债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加(jiā)不(bù)断发酵的银(yín)行危(wēi)机以(yǐ)及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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