4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗)中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工(gōng)业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环(huán)比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低(dī)基数提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较(jiào)大(dà)的工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价(jià)政策及(jí)车展等(děng)线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居(jū)民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的1中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及(jí)海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比继(jì)续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗)格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元(yuán)计(jì)）出口(kǒu)额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能(néng)超预(yù)期（参见《中国出口产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一(yī)方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融(róng)同比(bǐ)增速(sù)或(huò)上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政府债融(róng)资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增(zēng)长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效(xiào)应凸(tū)显》

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