来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释(shì)放催化(huà)下游(yóu)消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或(huò)从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供给(gěi)方面，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出(chū)行及(jí)地产后周期相关的(de)可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)有(yǒu)哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于(yú)海(hǎi)外(wài)国(guó)家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱(qū)动(dòng)疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价(jià)观测(cè)各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的(de)复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加(jiā)值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年(nián)来(lái)加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速(sù)，与去年(nián)下半年(nián)之后(hòu)外需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行(xíng)业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的(de)复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的(de)黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数据(jù)看，居民(mín)收(shōu)入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人均(jūn)可(kě)支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提(tí)振居(jū)民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短(du中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗ǎn)期走阔、国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库(kù)进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年(nián)1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几(jǐ)周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加和对(duì)流动性的(de)担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需(xū)要(yào)在一段时(shí)间(jiān)内维(wéi)持利(lì)率稳(wěn)定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被(bèi)视(shì)为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关(guān)系为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面(miàn)临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的(de)动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全(quán)链条(tiáo)良性(xìng)循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息(xī)化(huà)发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策(cè)举措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

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