事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价(jià)作(zuò)为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济的(de)周期(qī)性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要由需求(qiú)端(duān)驱(qū)动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类(lèi)似，一(yī)般(bān)滞(zhì)后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需(xū)拖(tuō)累部(bù)分商(shāng)品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的(de)领域、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服务，在(zài)价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年初以来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带(dài)动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文(wén)教(jiào)娱制(zhì)造业价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品(pǐn)服务(wù)环比明显一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下游行(xíng)业(yè)价(jià)格回升(shēng)。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中(zhōng)下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国(guó)金证券股份有限公司

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