来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前经济(jì)形势和经济工(gōng)作。今年以来，经(jīng)济(jì)增长好(hǎo)于预(yù)期。不过当前经(jīng)济恢复性(xìng)好(hǎo)转，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足(zú)。所以(yǐ)，稳增长基调延续(xù)，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面对高质量(liàng)发展要求，也(yě)没(méi)增量刺激政策。未来扩(kuò)大需求主要(yào)依靠自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资。此外，产(chǎn)业政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度(dù)经(jīng)济(jì)修复速度(dù)或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次会议首先强调了今年的(de)成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经(jīng)济发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一(yī)季度(dù)公(gōng)布(bù)的(de)数(shù)据(jù)看，确实(shí)好于(yú)去年四季度时的预期。但随后(hòu)会(huì)议也提到“经济(jì)运行(xíng)好转主要是恢复性的(de)，内生(shēng)动力还(hái)不强，需求(qiú)仍(réng)然(rán)不(bù)足(zú)”。这也使得经济转(zhuǎn)型升(shēng)级(jí)面临新的阻力，推动(dòng)高质量发展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解(jiě)是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明(míng)显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需(xū)政策(cè)呵(hē)护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短(duǎn)期不(bù)会转向(xiàng)收紧。“恢复和(hé)扩大需求(qiú)”是当(dāng)前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没(méi)增量刺(cì)激

　　面对高质量的(de)发展要求，会议(yì)强(qiáng)调(diào)经济要实现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一(yī)点和(hé)去年经济工作会(huì)议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不会(huì)通过强刺(cì)激(jī)的方式，而是统筹推动“经济运行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方(fāng)式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经(jīng)营主体活力结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化的力量去(qù)推动经济(jì)修复，通过(guò)改革(gé)开放的方式(shì)激发高质(zhì)量(liàng)的(de)增长。所以会议指出，要(yào)坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所(suǒ)有制(zhì)企业公平竞争、共同发(fā)展的法(fǎ)律法(fǎ)规障碍和隐性(xìng)壁(bì)垒。各类企(qǐ)业都(dōu)要依法合(hé)规经营(yíng)。要(yào)下决心(xīn)从(cóng)根本上解决企(qǐ)业账款拖欠(qiàn)问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是以(yǐ)提振信心和预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财(cái)政政(zhèng)策要(yào)“加力(lì)提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续(xù)了去(qù)年12月(yuè)会(huì)议的(de)表述。对于政策的要求，本(běn)次(cì)会议强调“形成(chéng)扩(kuò)大需求的合(hé)力”，而去年12月会(huì)议的相(xiāng)关表述是“加强(qiáng)各类政策协调(diào)配合”，这说明(míng)扩大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要(yào)多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主要还(hái)是靠居民(mín)劳动收入的自然修(xiū)复。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤其(qí)是基建(jiàn)投(tóu)资，是政府主动稳增(zēng)长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议提到，在超大特(tè)大城市积极稳步推(tuī)进城中(zhōng)村改造和“平急(jí)两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放(fàng)在更加(jiā)重(zhòng)要的位置，稳住外贸外(wài)资(zī)基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由(yóu)贸易港对接国际高标(biāo)准经贸规(guī)则，开展改(gǎi)革(gé)大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思开放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加(jiā)快建设现代化产业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑(chēng)。我们的理解是，产业政策(cè)的重(zhòng)点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是(shì)整个GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自(zì)立自强根基(jī)，培(péi)育壮大(dà)新动能”；“要巩固(gù)和(hé)扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等(děng)设施建设和配套(tào)电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议(yì)指出“要重视通(tōng)用人工(gōng)智能(néng)发展，营(yíng)造(zào)创新生态”，也提(tí)到(dào)了“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定(dìng)程度，监管措施(shī)也(yě)必然会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要推动平台企业(yè)规范(fàn)健康发(fā)展，鼓励(lì)头部平(píng)台(tái)企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做(zuò)好中小(xiǎo)银行、保险和信(xìn)托机构(gòu)改(gǎi)革化险工(gōng)作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加强(qiáng)地方(fāng)政府(fǔ)债务管理，严控新增隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小金融机(jī)构(gòu)的风险出清，仍是大势(shì)所趋(qū)，地(dì)方债务的(de)风险也需要化解。所以今年和去(qù)年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱(ruò)，其他(tā)方(fāng)面的经济问题(tí)依然是存在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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