4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大(dà)超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相(xiāng)关行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就(jiù)业(yè)较(jiào)多的休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时(shí)工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资(zī)增速回升后，与(yǔ)其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示(shì)美国(guó)潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能更(gèng)接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据将进一(yī)步(bù)削弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要(yào)关注季节因子(zi)扰(rǎo)动(dòng)下降后就业(yè)数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶(è)化，联储转向的(de)可能(néng)性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合(hé)众银行等区域银(yín)行股(gǔ)价大(dà)幅(fú)下(xià)挫，中小银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发(fā)时点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能(néng)性加(jiā)大(dà)，不排除金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的(de)脆(cuì)弱性(xìng)倒(dào)逼(bī)联储下半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预(yù)期，但(dàn)或许和季节(jié)性有关(guān)》

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