来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从(cóng)去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民(mín)前期(qī)“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来(lái)加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年(nián)增速，与去(qù)年(nián)下(xià)半年(nián)之(zhī)后外(wài)需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢复偏(piān)慢有关(guān)。而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于(yú)居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业(yè)景气度(dù)的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数(shù)据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气(qì)度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大(dà)宗商品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影(yǐng)响，价(jià)格依(yī)旧承压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于(yú)库(kù)存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进(jìn)一步(bù)提(tí)振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居(jū)民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数(shù)据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差(ch哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思à)为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美(měi)国(guó)经(jīng)济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市(shì)场的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需(xū)要(yào)开始就债(zhài)务(wù)上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受(shòu)到(dào)威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好(hǎo)四(sì)方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源(yuán)汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研(yán)究(jiū)制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国(guó)资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和信息化(huà)发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是(shì)营造(zào)良(liáng)好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进(jìn)消费；四(sì)是(shì)持(chí)续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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