2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏步(bù)入轨(guǐ)道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，20220mm等于多少厘米 20mm是多大3年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一(yī)季(jì)度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压制作用会(huì)降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计(jì)美(měi)国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下(x20mm等于多少厘米 20mm是多大ià)，经济(jì)本身就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需(xū)要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的(de)修(xiū)复(fù)，目前都处在(zài)一(yī)个中周期(qī)修复趋势(shì)的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立(lì)场，短期(qī)调(diào)整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是(shì)导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济名义上进(jìn)入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)好于预(yù)期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持(chí)这一水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏(sū)，是(shì)全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)于(yú)国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也(yě)开(kāi)始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年上半年(nián)才(cái)会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近(jìn)的(de)银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元(yuán)流动性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球(qiú)资(zī)本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银(yín)行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际(jì)情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金(jīn)融(róng)风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期(qī)的(de)利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得(dé)相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经(jīng)济(jì)状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益(yì)率的(de)表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提升它的(de)投(tóu)放(fàng)精准(zhǔn)度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是(shì)比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动数字(zì)化(huà)的(de)进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类产品(pǐn)，一(yī)类是公(gōng)有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模(mó)型的分布式(shì)计(jì)算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是(shì)部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资(zī)机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据(jù)局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的投入，中国(guó)的(de)云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的(de)训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云(yún)计(jì)算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数(shù)据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进行训(xùn)练，数(shù)据(jù)采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智能安全与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对(duì)此的(de)认(rèn)识，同(tóng)时促(cù)进相关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìn20mm等于多少厘米 20mm是多大g)暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互(hù)过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的(de)预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下(xià)走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分(fēn)摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们(men)，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上(shàng)一些(xiē)投(tóu)资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值(zhí)，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于(yú)债(zhài)券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响的(de)估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大(dà)。换句(jù)话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大(dà)的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的(de)股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场(chǎng)，特(tè)别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票(piào)的(de)表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下(xià)行的时(shí)候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利(lì)好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估(gū)值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐(lài)高(gāo)收益(yì)债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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