2022年是国内实施(shī)“双(shuāng)碳战(zhàn)略”的(de)攻坚之(zhī)年，作为新能源的重(zhòng)点领(lǐng)域，光(guāng)伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽(jǐn)管(guǎn)在(zài)政策扶(fú)持和行业(yè)高成长性背景(jǐng)下(xià)，上市企业产量(liàng)不(bù)断扩大，营收、归母净利润不断(duàn)增长，但行业内上中(zhōng)下游板(bǎn)块的(de)盈利(lì)能力分化严重，亟(jí)待(dài)引起注意。

　　金融(róng)界上市(shì)公司研(yán)究院的数据显(xiǎn)示，光伏(fú)设备产(chǎn)业链盈利参差不齐(qí)。光伏设备(bèi)行业(yè)主要(yào)分(fēn)为5大板块，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产加工板块，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆变(biàn)器、光(guāng)伏辅材和(hé)光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)。利润(rùn)结构整体(tǐ)呈现(xiàn)金(jīn)字塔(tǎ)结构，上游(yóu)板块处于金字塔底层(céng)，2022年3家(jiā)相关企业净增长(zhǎng)的利润贡(gòng)献(xiàn)占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利润(rùn)贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行(xíng)预期增加(jiā)，结(jié)合对(duì)企业经营数据变化(huà)的分析，可(kě)以看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎来降价(jià)与去库存阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)对于中下游(yóu)企业(yè)来(lái)说意味着(zhe)原材(cái)料(liào)成本得到(dào)控制(zhì)，利(lì)于企业经营(yíng)能力提升。

　　归母(mǔ)净利(lì)润突破千(qiān)亿(yì)，八成(chéng)企业利润增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双碳(tàn)战略”背(bèi)景下，作为清洁能源重(zhòng)要(yào)方向(xiàng)的光伏设备(bèi)，市场(chǎng)加大对上市公司的扶持力度。金融界上市公(gōng)司研究院统计发现(xiàn)，行业(yè)中(zhōng)48家上市(shì)公司(sī)，有33家2022年获(huò)得(dé)的政府补助较(jiào)2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助(zhù)54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与之同步(bù)的是上(shàng)市(shì)企业经营规(guī)模(mó)不断扩(kuò)大，利润增速可(kě)观(guān)。产量方面来看(kàn)，根据国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅(guī)产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步(zhǎng)58.8％。可(kě)以看(kàn)出，光伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年(nián)光伏设(shè)备行业实现(xiàn)归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业(yè)平均归母净利润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科(kē)等9家企业2022年业(yè)绩下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭股份(fèn)2022年实现归(guī)母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年电(diàn)池片(piàn)环节尤其是大(dà)尺(chǐ)寸电(diàn)池处于供不应求的(de)状态，年内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏(fú)设备行业归母(mǔ)净利润增速居前的企业

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增长20个百(bǎi)分点，3家企业(yè)净利(lì)润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业(yè)整(zhěng)体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析发现(xiàn)，上中(zhōng)下(xià)游呈现的结果参差(chà)不齐，上游硅(guī)料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游(yóu)多数板块(kuài)毛(máo)利率不及行(xíng)业(yè)平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低(dī)，仅高过光伏(fú)电池组件。但(dàn)2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏(fú)设备行业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快提升，首先是(shì)源(yuán)于供不应求背景下的涨价。作(zuò)为光伏(fú)设(shè)备行业的原(yuán)材料方(fāng)，硅料硅片(piàn)板块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动(dòng)巨大，但(dàn)从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅(guī)片价格依然(rán)处(chù)于高位。特别是上半(bàn)年硅片价(jià)格持续高位运(yùn)行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企(qǐ)业签订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出(chū)受益于(yú)多(duō)晶(jīng)硅(guī)产能(néng)缺口，相关产(chǎn)品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其(qí)次(cì)，硅料(liào)硅片板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企(qǐ)业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公(gōng)司，不容(róng)易形(xíng)成恶(è)性(xìng)竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发(fā)式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大(dà)全能源2022年(nián)归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注(zhù)意的(de)是(shì)，48家光伏设(shè)备行业2022年累计归母(mǔ)净利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅料硅片企业归母净利(lì)润(rùn)就增长了(le)337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共(gòng)实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业(yè)经(jīng)营情(qíng)况

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步厂商较多，企业(yè)间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设(shè)备中下游(yóu)板块2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)呈现下行趋(qū)势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是中下(xià)游(yóu)45家企业2022年归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利(lì)率(lǜ)数据来看，中下游领域的光伏加(jiā)工(gōng)设备和逆变器毛利率3年来基本持(chí)平，而(ér)光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛利(lì)率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件(jiàn)成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同(tóng)板块(kuài)的毛利率(lǜ)情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏(fú)电池组件板块11家上市公(gōng)司，平均毛利(lì)率为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深300的头部企业(yè)隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第(dì)2。航天(tiān)机电、协鑫集成(chéng)和(hé)亿晶光电(diàn)毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖(gài)18家(jiā)企业(yè)，企业(yè)数量较(jiào)多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于(yú)原(yuán)材料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特(tè)的主业(yè)光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比(bǐ)而(ér)言，逆变器板块有6家企业，数量相对较(jiào)少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为(wèi)逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司(sī)去年逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机(jī)量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球(qiú)主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能力有(yǒu)望(wàng)改善

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格(gé)自高位走出下行趋势，行(xíng)业格局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的(de)阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅(fú)度(dù)超过(guò)30％。根据中国(guó)有(yǒu)色金(jīn)属工业协会硅业分会公布的(de)最新(xīn)数据，5月11日当周(zhōu)M10单(dān)晶硅(guī)片(piàn)价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业的经营数据也(yě)可看出硅片价格下跌(diē)对上游(yóu)公司盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大(dà)全能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率数(shù)据发现，无论是环比还是同比，相较而言都(dōu)有明显下(xià)行(xíng)趋势，说明当(dāng)前有库存积(jī)压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅片企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅片面(miàn)临短期供过(guò)于求的(de)局面(miàn)，在(zài)清理库存的阶段下，硅片价(jià)格(gé)还有(yǒu)进一步(bù)下行(xíng)空间(jiān)。这对于(yú)光伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏(fú)加工设备等对(duì)中(zhōng)下游板块，将能较好控制原材料成本，对提升(shēng)毛利率、营(yíng)收(shōu)率等有一定帮助。

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