金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明(míng)国资(zī)委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地(dì)方债(zhài)包括地方一(yī)般(bān)债、专项债和(hé)包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城(chéng)投债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无(wú)法(fǎ)得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩(suō)水的背景下(xià)，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方(fāng)之间债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规(guī)模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语n>

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投(tóu)债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投(tóu)融(róng)资机构(gòu)，很难完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的债务主要(yào)包括向银(yín)行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融(róng)资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末(mò)，余(yú)额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语债务(wù)快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上已经成为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的(de)一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书的(de)高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平台的(de)非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市(shì)场对地方(fāng)政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益(yì)率(lǜ)普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国的(de)信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等(děng)近几年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均票面利率降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按(àn)时(shí)兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要(yào)增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投(tóu)公司能够(gòu)具备低(dī)成(chéng)本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三届全(quán)国委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获(huò)得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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