作者：于博(bó) 蒋佳榛(zhēn)

　　事件描述

　　2023年5月(yuè)11日，国家统计局公布了4月份的(de)通胀(zhàng)数据：4月份居民消费价格(gé)同比(bǐ)上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产(chǎn)者出厂价格同比下降(jiàng)3.6％，环比下(xià)降0.5％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　1、4月CPI环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，同(tóng)比涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜(cài)、猪肉价格续降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环(huán)比下降0.5％，同比(bǐ)降幅扩大至(zhì)-3.6％；其中，分项价(jià)格跌多涨少，黑金(jīn)价(jià)格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅(jǐn)一(yī)步之遥(yáo)，是否到(dào)了需要担(dān)心通缩(suō)的时候？我们认为“通新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息缩(suō)论(lùn)”言过其实(shí)：一方面，今年初(chū)以来核心CPI有(yǒu)所反弹，意味(wèi)着通缩(suō)压力正(zhèng)逐步(bù)缓(huǎn)解；另一方面(miàn)，4月CPI环比降幅收窄、核(hé)心CPI环(huán)比(bǐ)回(huí)升(shēng)，也(yě)指向当前经(jīng)济仍在(zài)温和修复。下半年随着生猪价格筑底回升、消费需求(qiú)逐(zhú)步(bù)回暖，物价水平有望(wàng)回归正常水平，通(tōng)缩和通胀均不构(gòu)成当前主要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉(lā)低通(tōng)胀(zhàng)，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出(chū)行价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)

　　3、PPI环比(bǐ)走弱，同(tóng)比降幅扩(kuò)大

　　4、价(jià)格跌多涨少，黑金价(jià)格走弱

　　5、通缩言(yán)过(guò)其(qí)实，关注核(hé)心通胀

　　以下(xià)是正文(wén)

　　食品(pǐn)拉低(dī)通胀，核心通胀(zhàng)持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较(jiào)上月收窄0.2个pct，同比回落(luò)0.6个(gè)pct至0.1％，其中翘尾(wěi)、新涨价分(fēn)别影响0.3、-0.2个(gè)百分点(diǎn)。从结构上看(kàn)，食(shí)品(pǐn)项仍是(shì)主要(yào)拖累(lèi)，4月食品价格(gé)环比下降1％、非食品(pǐn)价格则环比(bǐ)小(xiǎo)幅上涨0.1％。剔(tī)除食品和能源(yuán)后，4月(yuè)核心CPI环比(bǐ)回升0.1个百分点(diǎn)至0.1％、同比持平(píng)至0.7％。

　　菜、肉价(jià)格(gé)续降，出(chū)行价格上涨

　　食品方面，菜(cài)、肉(ròu)价格续(xù)降，仍是主要拖累。受(shòu)受生猪产(chǎn)能充足以及消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格环比续降3.8％，但降幅较(jiào)上月收窄0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜果大量上(shàng)市，带动价(jià)格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月(yuè)收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食(shí)品方面，小长假(jiǎ)出行需求(qiú)带动(dòng)旅(lǚ)游价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)4.6％，受车企降价(jià)促销以及国内油价(jià)下降影(yǐng)响(xiǎng)，交通工(gōng)具及交通工具(jù)用(yòng)燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

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　　PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　受国内(nèi)外市场需(xū)求表现偏(piān)弱(ruò)及国际大(dà)宗商品价格波(bō)动影响，4月PPI环(huán)比下降0.5％，同时(shí)受上年同期高基数的影响(xiǎng)，同(tóng)比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾(wěi)、新涨价分别影(yǐng)响-2.6、-1.0个百分点。国内生(shēng)产资料、生(shēng)活资料价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　分行业看，国际原油(yóu)价格波动带动(dòng)国内油煤加工(gōng)、化学原料及制品相关行(xíng)业价格环(huán)比分(fēn)别下降2.3％、1.1％；受国内(nèi)需(xū)求(qiú)表(biǎo)现不及预(yù)期影响(xiǎng)，黑金采选及(jí)冶炼、有(yǒu)色采(cǎi)选(xuǎn)相(xiāng)关行业价格结束自去(qù)年(nián)底以来的强势(shì)表现，环比分别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采选在(zài)产能继持续释放、供给相对充足的影响(xiǎng)下，价格环比续降4％。

　　通缩(suō)言过(guò)其(qí)实，关注核心通胀(zhàng)

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低水(shuǐ)平，离转负仅一步(bù)之遥，是否(fǒu)到了需要担心通缩的时(shí)候？我(wǒ)们认为，应(yīng)当理(lǐ)性看待物(wù)价数(shù)据，“通(tōng)缩论”言过其实：一方面，去年下(xià)半年核(hé)心CPI同比持续徘(pái)徊在0.6％的历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，但今(jīn)年初以来有所反(fǎn)弹，意味着通缩压(yā)力(lì)正(zhèng)在(zài)逐(zhú)步缓解；另(lìng)一(yī)方面，4月CPI环(huán)比降幅收窄、核心CPI环比回升(shēng)，环比(bǐ)走势均处于正常波动区(qū)间，也指向当(dāng)前(qián)经(jīng)济(jì)仍在温(wēn)和修复。往(wǎng)前(qián)看，去(qù)年二、三季度受疫情影响供(gōng)给偏紧，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)较高，高(gāo)基数或对今年后续CPI同比读数持(chí)续造成扰动。我们(men)认为，应更(gèng)多关注环比变动情(qíng)况以及核(hé)心CPI的走(zǒu)势。而随着(zhe)下(xià)半年生猪(zhū)需(xū)求(qiú)的回升，以(yǐ)及中央猪肉收储工作的开展，生猪(zhū)价(jià)格有望(wàng)筑底回升(shēng)，食(shí)品项对CPI的拖累(lèi)将有(yǒu)所缓解，下半年物价水平有望逐步回(huí)归至正常水平(píng)、整(zhěng)体将(jiāng)保持温(wēn)和(hé)上(shàng)涨态势，通(tōng)缩和通胀(zhàng)均不构成当(dāng)前经(jīng)济的主要矛盾。

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