金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近(jìn)日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没(méi)有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策改变的(de)原因(yīn)之(zhī)一是银(yín)行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情(qíng)况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估(gū)值的(de)逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到(dào)今(jīn)年一季(jì)度已经连续10个季(jì)度(dù)下降了(le)，这(zhè)有利(lì)于(yú)股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下(xià)降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别(xià)降。这(zhè)是(shì)一个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银(yín)行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的(de)政(zhèng)治局(jú)会议并未(wèi)如市(shì)场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是(shì)另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面(miàn)罗列(liè)了(le)一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场(chǎng)出(chū)现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行(xíng)业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权投资的(de)国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及(jí)市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但(dàn)股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类型的(de)银(yín)行估(gū)值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估(gū)值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情(qíng)影响的消(xiāo)退bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持(chí)充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质量压力(lì)的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营(yíng)环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有(yǒu)望延(yán)续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银(yín)行基(jī)本面的量(liàng)、价(jià)、质三方(fāng)面(miàn)的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的(de)行业(yè)催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景气延续的(de)同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好(hǎo)，银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居(jū)民(mín)端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋(qū)势(shbd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别ì)不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍(réng)然(rán)值得(dé)期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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