作者(zhě)：于博 蒋(jiǎng)佳榛

　　事件(jiàn)描述

　　2023年5月11日，国(guó)家(jiā)统计局公布(bù)了4月(yuè)份的(de)通胀数(shù)据：4月份居民消费价(jià)格同比(bǐ)上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格同比下降(jiàng)3.6％，环比下(xià)降0.5％。

　　核心观点(diǎn)

　　1、4月CPI环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，同比涨幅(fú)回落至0.1％；其(qí)中，鲜菜、猪肉价格续降(jiàng)，出行价格上(shàng)涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环比下(xià)降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其(qí)中(zhōng)，分项价格跌多涨少，黑金价格(gé)走弱。

　　3、4月CPI同比离转(zhuǎn)负仅一步之遥，是否到了需要担(dān)心通缩的时候？我(wǒ)们认为“通缩论”言过其实：一方(fāng)面，今年初以来核心CPI有所(suǒ)反弹，意(yì)味着通缩压力正逐步缓解；另(lìng)一方面，4月CPI环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)、核心(xīn)CPI环比回升，也指向当前经济(jì)仍在(zài)温和修复(fù)。下(xià)半年随着生猪价格筑底回升(shēng)、消费需(xū)求逐(zhú)步(bù)回暖，物价水平有望(wàng)回归正常(cháng)水平(píng)，通缩和(hé)通胀均(jūn)不构成(chéng)当前主要矛盾。

　　目录(lù)

　　1、食品拉低通胀，核心通(tōng)胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉价格续(xù)降，出(chū)行价格上涨

　　3、PPI环比走(zǒu)弱，同比降幅扩大(dà)

　　4、价格跌多(duō)涨少，黑金价格走弱

　　5、通缩言(yán)过(guò)其实(shí)，关注核心通胀(zhàng)

　　以(yǐ)下(xià)是(shì)正文

　　食(shí)品(pǐn)拉低通胀，核(hé)心(xīn)通胀持(chí)平(píng)

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上(shàng)月收(shōu)窄0.2个pct，同(tóng)比(bǐ)回落(luò)0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别影响0.3、-0.2个(gè)百分点。从结构上看，食品项仍是主要(yào)拖(tuō)累，4月食品价格环比下降1％、非食(shí)品(pǐn)价格则环(huán)比小幅上(shàng)涨0.1％。剔除食品和能源后，4月核心CPI环比回(huí)升0.1个百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价格上(shàng)涨鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点rong>

　　食(shí)品方面(miàn)，菜、肉(ròu)价格续降，仍是主要拖累(lèi)。受受生猪产能充(chōng)足以及(jí)消费淡季影响，猪肉价格环比续降3.8％，但(dàn)降幅较上月收(shōu)窄0.4个(gè)pct；鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)大量(liàng)上市(shì)，带动价(jià)格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个(gè)pct。非(fēi)食(shí)品方面，小长假出行需求带(dài)动(dòng)旅(lǚ)游价格环比(bǐ)上涨4.6％，受车企降(jiàng)价促(cù)销以及国(guó)内油价下降影响，交通工具及交(jiāo)通工具用(yòng)燃料价格环比(bǐ)分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩(kuò)大

　　受(shòu)国内外市场需求表现偏(piān)弱及国际大宗(zōng)商(shāng)品价格波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受(shòu)上年同期高基数的(de)影响(xiǎng)，同(tóng)比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中(zhōng)翘尾、新(xīn)涨价分别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个百分点。国内生产资料、生活资(zī)料价格环比鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点分(fēn)别下降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多涨少，黑(hēi)金价格走弱

　　分行业看，国际原油价格(gé)波动带动(dòng)国内油煤加工(gōng)、化学原料及制品相关行(xíng)业价(jià)格环比分别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内需求表(biǎo)现不及(jí)预期影(yǐng)响(xiǎng)，黑(hēi)金采选及冶(yě)炼(liàn)、有(yǒu)色采选相(xiāng)关行业价格结(jié)束(shù)自去年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)的强势(shì)表现，环比分(fēn)别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在(zài)产能继(jì)持(chí)续释放、供(gōng)给相对充足的影响下(xià)，价格环比(bǐ)续降4％。

　　通(tōng)缩言(yán)过其实(shí)，关(guān)注核心通胀

　　4月CPI同(tóng)比降至0.1％的历(lì)史(shǐ)较低水(shuǐ)平，离转负仅一(yī)步之遥(yáo)，是否到了需要(yào)担心通缩(suō)的(de)时(shí)候(hòu)？我们认为，应当(dāng)理(lǐ)性看待物价(jià)数据(jù)，“通(tōng)缩论”言过其实：一方面，去(qù)年下半年(nián)核心(xīn)CPI同比持续徘(pái)徊(huái)在(zài)0.6％的(de)历史低(dī)位，但今年初(chū)以来有所(suǒ)反弹，意味着通(tōng)缩压(yā)力正在(zài)逐步缓解；另一(yī)方面，4月CPI环比降幅收(shōu)窄、核心CPI环比(bǐ)回升，环比走(zǒu)势均处于正常波动区间，也指(zhǐ)向(xiàng)当(dāng)前(qián)经济仍在温和(hé)修(xiū)复。往前看(kàn)，去年二、三季度受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，CPI同比涨幅较(jiào)高，高基数或对今年(nián)后续CPI同(tóng)比读数持续造成扰动。我们认为，应更多关(guān)注环比(bǐ)变动情况(kuàng)以及核心CPI的(de)走势。而(ér)随(suí)着下半(bàn)年(nián)生(shēng)猪需(xū)求的回升，以及(jí)中央猪肉(ròu)收储工(gōng)作的开展，生猪价格有望筑底回(huí)升，食(shí)品(pǐn)项对CPI的拖(tuō)累将有所缓解，下半年物价水平有望逐步(bù)回(huí)归至(zhì)正常(cháng)水平、整体将保持温和(hé)上(shàng)涨态势，通缩和(hé)通(tōng)胀均不构(gòu)成(chéng)当前经(jīng)济的主要矛盾。