近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的(de)兴发集团(tuán)，其旗下子公司(sī)兴福电子公布科(kē)创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的(de)主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是(shì)半导体加工过程中的关键材料(liào)，公司客(kè)户包(bāo)括长(zhǎng)江存(cún)储、华(huá)虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国(guó)际(jì)等(děng)，也(yě)获得大基金二期入(rù)股。

　　不无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释过有意思的(de)是，兴福电子第二大(dà)客户(hù)竟然(rán)是可口可乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知(zhī)识——可口可乐生产过程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常规的(de)食品级(jí)磷酸，还(hái)用到(dào)了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东还与第二大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即在兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子(zi)主要(yào)从(cóng)事从事湿(shī)电子化学品业(yè)务，公司(sī)产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级(jí)分为电子级(jí)磷(lín)酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷酸产品(pǐn)的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸等产品。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福(fú)电子2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示(shì)的主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入多(duō)出了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福电子电子级磷(lín)酸产品除销售给(gěi)集成(chéng)电路(lù)行(xíng)业、显示(shì)面板行业(yè)客户外(wài)，还销售给(gěi)可口可乐(lè)公司、化(huà)工品贸(mào)易(yì)商等(děng)其他行(xíng)业(yè)客户。由于可(kě)口可乐公司对(duì)磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一(yī)般的(de)食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产(chǎn)品等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收(shōu)入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正及追溯调(diào)整，比如兴福电子原(yuán)报(bào)表(biǎo)2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福(fú)电(diàn)子2022年(nián)非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常(cháng)性损益是指公(gōng)司发生的与经(jīng)营业务无直接关(guān)系，或是虽与经营业务(wù)相(xiāng)关，但由于其性质(zhì)、金额(é)或发生(shēng)频率，影响(xiǎng)了真实、公允地(dì)反映(yìng)公司(sī)正常盈(yíng)利(lì)能力(lì)的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损(sǔn)益(yì)后，兴福电(diàn)子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营业(yè)务(wù)毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报(bào)稿列举的(de)同行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司(sī)陆(lù)续实现众多(duō)集成(chéng)电路(lù)客户的产品认(rèn)证及(jí)批(pī)量供货(huò)，毛利率水平(píng)较高的集成电路用湿(shī)电子化学品销售收入占比持续提(tí)升(shēng)，且公司根据部分(fēn)产品原(yuán)材(cái)料价格(gé)上涨情况适时调(diào)高了产(chǎn)品销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况下，兴福电(diàn)子(zi)未(wèi)来(lái)毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福电子未(wèi)来是(shì)否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)控股股(gǔ)东为上市公司(sī)兴(xīng)发集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国(guó)家集(jí)成电路基金二期(qī)，持股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成(chéng)电(diàn)路基(jī)金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随售权(quán)存(cún)在可(kě)以“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其(qí)中一(yī)条比较少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不(bù)是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的(de)合(hé)合信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科(kē)创板(bǎn)栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注册的企(qǐ)业(yè)中有2家(jiā)受(shòu)理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于(yú)正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样(yàng)的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子(zi)此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算(suàn)，兴(xīng)福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一(yī)提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资(zī)时(shí)，公司(sī)的投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经常性(xìng)关联采购主要系向(xiàng)关联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原(yuán)材(cái)料、电力(lì)等能源以及(jí)建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)的重大经常性关联(lián)采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部(bù)分主要(yào)原材料(liào)的(de)关联采购(gòu)占(zhàn)比较高。比如，报告(gào)期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额(é)占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体(tǐ)三氧化无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释(huà)硫关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电(diàn)子(zi)是(shì)控股股东兴发集团合并报(bào)表范(fàn)围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公司主营业(yè)务及应用(yòng)领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子(zi)没(méi)有(yǒu)在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩(jì)进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在(zài)公告中表示，归母净利润较上年(nián)同(tóng)期大幅降低，主要是(shì)受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘(gān)膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上(shàng)述产品(pǐn)产(chǎn)销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特(tè)种化(huà)学品(pǐn)、食(shí)品添(tiān)加剂等成(chéng)长性产(chǎn)品市(shì)场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团另一(yī)则公告(gào)显(xiǎn)示(shì)，湿电子(zi)化学品2023年(nián)第(dì)一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度(dù)统计口径(jìng)不太一样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好具(jù)体(tǐ)判断湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执(zhí)法局的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚(fá)金额(é)为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的(de)决定(dìng)，原(yuán)因是赵勇交易兴发(fā)集(jí)团可转债构成短线交(jiāo)易。

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