来(lái)源：高瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化(huà)下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业(yè)。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也(yě)有望进(jìn)一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏有(yǒu)哪些结(jié)构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内(nèi)经济(jì)企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度(dù)制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的复(fù)合增速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第一产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也(yě)与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景(jǐng)气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同(tóng)比处(chù)在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的(de)购房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提(tí)升(shēng)和(hé)消费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善(shàn)，未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速(sù)看，今(jīn)年一季(jì)度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季(jì)度(dù)居民(mín)平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民(mín)新增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投(tóu)资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行(xíng)业(yè)设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外(wài)总需求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气(qì)机械等(děng)装备(bèi)制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期(qī)权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济(jì)增(三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人zēng)长(zhǎng)陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进(jìn)入(rù)限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要(yào)走，一些(xiē)委员认(rèn)为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可(kě)能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临(lín)时(shí)政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案(àn)目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设(shè)性和(hé)公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区(qū)价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续(xù)回升(shēng)的动力(lì)。接(jiē)下(xià)来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关(guān)于恢(huī)复(fù)和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提(tí)升自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作方(fāng)案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸(mào)政策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四(sì)是(shì)持(chí)续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

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