5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投(tóu)研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在(zài)情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多(duō)主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的(de)和板块带来增量资金，提升1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望(wàng)成(chéng)为中特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自(zì)己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行(xíng)业(yè)，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估(gū)是过(guò)去5年(nián)10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非(fēi)常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估的(de)投资(zī)机会(huì)，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机(jī)会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的(de)品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体(tǐ)现在(zài)每一(yī)个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能(néng)发生(shēng)显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如(rú)医药和消费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特(tè)估”概(gài)念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度(dù)主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的(de)持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大(dà)力(lì)量？

　　构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特(tè)色(sè)估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对(duì)“中特估”有(yǒu)了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要认识(shí)市(shì)场(chǎng)体制机(jī)制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的(de)具有时代特(tè)征和中国特色(sè)、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不(bù)是简单套(tào)用国(guó)外的传统(tǒng)估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非(fēi1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤)常关注传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特(tè)色的估值(zhí)体系是资(zī)本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要(yào)学(xué)习领会(huì)并针对原有的(de)估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需(xū)要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的(de)常(cháng)识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符(fú)合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访(fǎng)的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国(guó)央企的估值方式要充(chōng)分体现企业(yè)的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值(zhí)、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业(yè)的(de)社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于(yú)中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的(de)可(kě)持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等(děng)要素(sù)对(duì)企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值的(de)积极作(zuò)用，这样有利于提高估值(zhí)定价(jià)模(mó)型的科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的(de)量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发(fā)经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包(bāo)括产(chǎn)业链上(shàng)下(xià)游的(de1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤)衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展等各种因素(sù)与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是(shì)为(wèi)了更(gèng)好地适应中国(guó)的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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