上市公司退市在A股早已不稀奇(qí)，但(dàn)连(lián)带(dài)着可转(zhuǎn)债一起退市却是个(gè)新(xīn)鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连续20个(gè)交易日低(dī)于(yú)1元(yuán)，触及(jí)退市指标，公司股票及(jí)其可转债被终止(zhǐ)上市，搜特转债(zhài)或成为(wèi)首(shǒu)只因正(zhèng)股退市而(ér)强制(zhì)退(tuì)市的可转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及退(tuì)市(shì)指标被终止上(shàng)市，其可转债已(yǐ)进入(rù)退市整理期(qī)，引(yǐn)发投资(zī)者对可转(zhuǎn)债(zhài)信用风险(xiǎn)的担忧(yōu)。

　　可转债兼具债(zhài)券(quàn)和股票双重属(shǔ)性，自诞生以来颇(pǒ)受市场欢迎。一个(gè)广为流(liú)传的说法是，可转(zhuǎn)债(zhài)“下(xià)有保(bǎo)底，上不(bù)封顶”，即上(shàng)涨时有“股性(xìng)”加油，下跌时有(yǒu)“债性”托底(dǐ)，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中(zhōng)，此前一(yī)直未出现因正(zhèng)股退(tuì)市而退市的情况(kuàng)，也未发生(shēng)过实质(zhì)性(xìng)违约(yuē)事(shì)件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债(zhài)等的(de)退市(shì)，零违约历史或将被(bèi)打破，可转债信用风险浮出水(shuǐ)面(miàn)。虽(suī)说可转债退(tuì)市(shì)后，依然可以执(zhí)行赎回和回(huí)售等条(tiáo)款，但由于大多数上市公司是因经(jīng)营不善导(dǎo)致(zhì)退市(shì)，财务状况(kuàng)并不(bù)乐(lè)观(guān)，资不抵债、拿不(bù)出钱进行(xíng)赎回(huí)的(de)可能性(xìng)较大。而如果启动破产重整，公司发行的可(kě)转债划归为普(pǔ)通债权(quán)，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存(cún)在很(hěn)大(dà)不确定性。

　　接连(lián)2只可转债退市(shì)，投资者蓦然发现，“长期稳定的(de)羊毛”不稳定(dìng)了。事实上，可转债退市并非完全出乎意(yì)料，早已在相关规则(zé)中埋下了“伏笔”。根(gēn)据(jù)交(jiāo)易所(suǒ)上市规则，上市(shì)公司股票(piào)被(bèi)终止上市的(de)，其发行(xíng)的可转(zhuǎn)债(zhài)及其他衍生品种(zhǒng)应当(dāng)终止(zhǐ)上市。过(guò)去A股退(tuì)市难、退市(shì)少，成就了(le)可转债30多年零退市、零违约的“神话(huà)”。随(suí)着全面注册制(zhì)改革的持(chí)续(xù)推进，市场优(yōu)胜劣汰(tài)加(jiā)快(kuài)，常态化退(tuì)市机制正在形成，以上市股为锚的可转债也跟(gēn)着出清，违约风险随之上升。退市，或将成为可转债市(shì)场(chǎng)新(xīn)常态(tài)。

　　市场在发展，生(shēng)态在改变，投资(zī)者没(méi)有理由一(yī)成(chéng)不(bù)变(biàn)，是时候重塑对(duì)可(kě)转债的认知(zhī)了。投资者要改变“闭(bì)眼买债”的路(lù)径依赖，学会优择品种，规避风险。在选择(zé)债券时，要理(lǐ)性评估(gū)正(zhèng)股基本面、成长(zhǎng)性、估值水平以及发(fā)债公司偿债能力等，防范债券(quàn)退市、违约风险(xi酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的ǎn)；在取舍标的时，应远离正股业(yè)绩表(biǎo)现(xiàn)不佳、估值较低、退(tuì)市(shì)风险较高的标(biāo)的(de)，而(ér)选择(zé)正股(gǔ)经营(yíng)效益良好、估(gū)值合理(lǐ)且(qiě)随市场(chǎng)下(xià)跌估值出现压(yā)缩的标的。并密(mì)切关注(zhù)可转债市场风格变化，及时调整配置比(bǐ)例(lì)和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势(shì)变(biàn)化(huà)。目前关于(yú)可转债的退(tuì)市(shì)处理(lǐ)还有不少空白和盲点，监管部门应尽快打(dǎ)齐补丁，给(gěi)予市场明确预期。比如，可(kě)进一步(bù)明确可(kě)转(zhuǎn)债在退市后是否(fǒu)仍存在交(jiāo)易可能、是否还拥有转(zhuǎn)股功能等(děng)。同时，应(yīng)加强对可转(zhuǎn)债的风险防控，强化(huà)发行前的(de)信用评级，对于信用(yòng)资质较弱的公(gōng)司(sī)，可考虑提(tí)高(gāo)担(dān)保(bǎo)资产与回售条款等相关要求，适当提升(shēng)准(zhǔn)入门槛，以更好(hǎo)保护投(tóu)资者利益(yì)。

　　全面(miàn)注(zhù)册制下(xià)，证券市(shì)场将迎来全方(fāng)位、根本(běn)性的变酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的(biàn)化。过去(qù)一些“无(wú)脑买(mǎi)入”“跟风买入”的简单套路行不通(tōng)了(le)，一些规则制度上的短板不能视而不见(jiàn)了。各市场参与主体(tǐ)还需顺时应势，调(diào)整包(bāo)括可转债在内的投资方法(fǎ)，完善配套(tào)制度(dù)，提升风险意(yì)识(shí)，共促A股(gǔ)市场(chǎng)健康稳定发展。

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