2022年是(shì)国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年(nián)，作为(wèi)新能(néng)源的重点领域，光伏设(shè)备行业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在政(zhèng)策扶持和(hé)行业高(gāo)成长性(xìng)背景下，上市企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游板块的盈利(lì)能(néng)力(lì)分化严(yán)重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研(yán)究院的数据显示(shì)，光伏设备产业链盈(yíng)利(lì)参差不(bù)齐。光伏设备(bèi)行业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是(shì)上游的(de)硅料硅片生产加(jiā)工(gōng)板块，中下游(yóu)的光伏加(jiā)工(gōng)设(shè)备、逆变器、光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电池组件。利(lì)润结构整体呈现金字(zì)塔结(jié)构，上游板块处于金(jīn)字(zì)塔底(dǐ)层，2022年(nián)3家(jiā)相关企业(yè)净增长的利润(rùn)贡献占比就高(gāo)达(dá)55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利(lì)润(rùn)贡献度小(xiǎo)，且毛(máo)利率不足(zú)20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增加，结(jié)合对企(qǐ)业经(jīng)营数据变(biàn)化的分析，可以(yǐ)看(kàn)出：光伏(fú)设备的上(shàng)游(yóu)将迎来降(jiàng)价与(yǔ)去库存阶段，这对于中下游企(qǐ)业(yè)来说意(yì)味着原(yuán)材料成本(běn)得到控(kòng)制，利(lì)于(yú)企(qǐ)业(yè)经营能力(lì)提升(shēng)。

　　归母净(jìng)利(lì)润突破千(qiān)亿，八成企业(yè)利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为(wèi)清洁(jié)能源(yuán)重要方向的光(guāng)伏设备，市场加(jiā)大对上市公司的扶(fú)持力度。金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司研究院统(tǒng)计发现，行业(yè)中48家上(shàng)市公(gōng)司，有33家2022年获(huò)得的政府补助较2021年增加；累计获得(dé)政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大(dà)扶持背后，与之同步(bù)的(de)是上市企(qǐ)业经营(yíng)规模(mó)不断扩大，利(lì)润增速(sù)可(kě)观。产(chǎn)量方面来看，根据国家能源局数(shù)据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨(dūn)，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏制造端(duān)产量均实(shí)现(xiàn)50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归(guī)母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿(yì)元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩(jì)增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润(rùn)增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及(jí)100％以内的(de)企业，分别为(wèi)8家、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福斯特(tè)、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年(nián)实现(xiàn)归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业第2。公司在去年电池片环节(jié)尤其是大尺寸电池(chí)处于供不应求的状态，年内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母净(jìng)利润增速居前的(de)企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点(diǎn)，3家(jiā)企(qǐ)业净利润贡献过(guò)半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板(bǎn)块毛利(lì)率分析(xī)发现，上中下游(yóu)呈现的结果(guǒ)参差不齐，上(shàng)游硅料(liào)硅片(piàn)享受(shòu)到光(guāng)伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较(jiào)高；而中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏电池组件。但(dàn)2022年板块(kuài)毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片(piàn)板(bǎn)块毛利率较(ji部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些ào)快提升(shēng)，首(shǒu)先是(shì)源于供不应求(qiú)背景下的涨价。作为光伏设备行业的原(yuán)材料方，硅料硅片板块可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但(dàn)从2020年以(yǐ)来的数(shù)据来(lái)看，硅片价格(gé)依(yī)然处于高位。特(tè)别是上(shàng)半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之(zhī)下(xià)，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订(dìng)巨(jù)额订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头部(bù)企业代表之一(yī)通威股份(fèn)，曾在2022年报中(zhōng)提(tí)及量价双升，指(zhǐ)出(chū)受益于多晶硅产能(néng)缺(quē)口，相关产品持续扩(kuò)产，价(jià)格同比上(shàng)涨显著，进而(ér)带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料(liào)硅(guī)片板块进入壁垒高(gāo)，深(shēn)耕该领域的企业容易形成规(guī)模效应(yīng)。这一板块(kuài)仅有3家上(shàng)市(shì)公司，不容(róng)易形(xíng)成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发式增长(zhǎng)，平(píng)均归母净利润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年(nián)累(lèi)计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业(yè)归母净利润(rùn)就(jiù)增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板(bǎn)块(kuài)平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及(jí)光伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏辅材等领域(yù)参(cān)与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平(píng)均(jūn)毛(máo)利(lì)率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅(guī)片爆赚的(de)背后，是中下游45家企业2022年归母净(jìng)利润累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)269.25亿元，净利润(rùn)增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看，中下(xià)游领域的光(guāng)伏加工设备(bèi)和逆变器毛利率(lǜ)3年来(lái)基本持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别(bié)是光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件成为毛利率最(zuì)低的板(bǎn)块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板块(kuài)的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件(jiàn)板(bǎn)块(kuài)11家上(shàng)市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头(tóu)部(bù)企业(yè)隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫(xīn)集成(chéng)和(hé)亿晶(jīng)光电(diàn)毛利(lì)率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖(gài)18家企业，企(qǐ)业数量较多(duō)竞争激烈(liè)。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等因素影响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃(lí)毛利(lì)率下降12.39个百(bǎi)分点，影(yǐng)响整(zhěng)体毛(máo)利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对(duì)较少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股(gǔ)份的(de)毛利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为(wèi)逆变器板块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司去年逆(nì)变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全(quán)球累计装机(jī)量已突破(pò)340GW，逆变器在全(quán)球(qiú)主(zhǔ)流市场占(zhàn)有率(lǜ)第一。

　　硅料(liào)硅片存货(huò)周转速(sù)度放慢(màn)，中下游盈(yíng)利能力有望改(gǎi)善(shàn)

　　光伏(fú)设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写(xiě)照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片价(jià)格自(zì)高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段(duàn)高点(diǎn)，多数(shù)硅片价格(gé)下跌幅(fú)度(dù)超过30％。根据中(zhōng)国有色(sè)金属(shǔ)工业(yè)协会硅(guī)业分会(huì)公布的最新(xīn)数据，5月11日当周(zhōu)M10单(dān)晶(jīng)硅片(piàn)价(jià)格(gé)区(qū)间在5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交均价(jià)降至(zhì)5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经(jīng)营数(shù)据也可看出硅(guī)片价(jià)格(gé)下跌对上游(yóu)公司盈(yíng)利的影响。今年(nián)一季度，大全能源(yuán)实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一(yī)季(jì)度存货周(zhōu)转率数据发现，无论(lùn)是环比还是(shì)同比，相较而言都有明显下行(xíng)趋势，说明(míng)当前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一(yī)季(jì)度存货周转(zhuǎn)部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些率为2.08，今年同期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　专业人(rén)士认为(wèi)，上游(yóu)硅料硅片面临短期供过于求的局面(miàn)，在清理库存的阶(jiē)段下，硅(guī)片价(jià)格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组件(jiàn)、光伏加工设(shè)备(bèi)等对中下游(yóu)板(bǎn)块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等有一(yī)定(dìng)帮助。

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