事件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表(biǎo)现的滞传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思后指标，在经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期多(duō)表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的(de)周期(qī)性(xìng)波(bō)动，主要由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，C传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思PI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来(lái)自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格(gé)回落(luò)成为(wèi)拖累食(shí)品同(tóng)比自(zì)年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也(yě)有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成本压(yā)力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价(jià)格的支(zhī)撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等(děng)部分中下游制造(zào)业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司(sī)

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