私募基金运作即将迎来更全(quán)面的新(xīn)一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下(xià)称(chēng)中基(jī)协）就起(qǐ)草的(de)《私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金(jīn)法(fǎ)将私募(mù)证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基(jī)协(xié)实(shí)施(shī)登(dēng)记备案以(yǐ)来，我国私募证券投资基(jī)金行业发展迅速(sù)，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基(jī)协已(yǐ)登(dēng)记私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投资(zī)基金交易(yì)策略逐(zhú)步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖(gài)股票(piào)、基金、债券(quàn)和场内外(wài)衍生品(pǐn)，已经成为资(zī)本市(shì)场重要的机构(gòu)投资(zī)者之(zhī)一。中基协(xié)结合(hé)私(sī)募证券投资(zī)基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点问题予以(yǐ)规(guī)范，完(wán)善私募证券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共计三(sān)十二条，对私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金募集、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规范(fàn)要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募(mù)集要求方面，在募集(jí)及存(cún)续(xù)门槛要求上，明(míng)确私募证(zhèng)券投资基金(jīn)初始募集(jí)及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私募投(tóu)资基金登记(jì)备案办法》（下(xià)称(chēng)《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私募登记备案标(biāo)准，其中就提出私(sī)募证券基金初始实缴募集(jí)资(zī)金规(guī)模不低于1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同(tóng)中应(yīng)当明确约定，除(chú)市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个交易(yì)日出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低(dī)于1000万元人民(mín)币的，该私募证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接(jiē)《备案(àn)办法》募集规模的(de)基础(chǔ)上，增加(jiā)了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案(àn)办法》出(chū)台后，通过募(mù)集资金后(hòu)再赎回的方式备案的(de)“壳(ké)基(jī)金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投资基(jī)金(jīn)开放(fàng)申赎频率(lǜ)不得高于(yú)每月(yuè)一(yī)次。为引(yǐn)导(dǎo)投资者理(lǐ)性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明(míng)确(què)基金合同应当约定投资者不少于6个(gè)月的(de)份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合(hé)投资(zī)要(yào)求(qiú)上(shàng)，为引导私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理人提升专业(yè)投(tóu)资(zī)能(néng)力(lì)，组合投(tóu)资、分散(sàn)风险，要(yào)求私募证券投资基(jī)金采(cǎi)取资产组合的方式进行投资(zī)。单只私募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的(de)资金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金(jīn)管理(lǐ)人管(guǎn)理(lǐ)的(de)全部私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集(jí)基金等中国(guó)证监(jiān)会、协会认可的投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求(qiú)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金架(jià)构(gòu)应当清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式(shì)规避监管要求。私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于其他私募证券投资基金或者(zhě)金融(róng)机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当(dāng)明确约定所投资的私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理产品不再投资除公开募集基金以外的其(qí)他私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品(pǐn)投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以风险管理、资产配(pèi)置为目(mù)标开(kāi)展衍生品交易(yì)，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债(zhài)券等场内标的的(de)杠杆融(电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗róng)资工具，不(bù)得为不适格投资者提(tí)供通道服务，提出集(jí)中度(dù)、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管理人建立健全内部制(zhì)度(dù)，遵循(xún)投(tóu)资者利益优先与公平交易原则，防(fáng)范(fàn)利益(yì)输送(sòng)。对量化私募证券投资基金在(zài)交易系统安全、异常交易(yì)监控、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出规范(fàn)要求(qiú)。进一步细化对私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资运(yùn)作（如衍生品、境外资(zī)产等特(tè)殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不同(tóng)规(guī)模私募证券电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗投资基金管理(lǐ)人和私(sī)募证券投资基金信息(xī)报送工作要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要求规模以(yǐ)上私募证(zhèng)券投资基金管理人定(dìng)期(qī)开(kāi)展压力测(cè)试、建立(lì)风险准(zhǔn)备金制度(dù)等。具(jù)体来(lái)看，同一(yī)实际控制人(rén)控制的私募基金(jīn)管理人在最近一年度末合计基(jī)金管理(lǐ)规模在(zài)20亿元以(yǐ)上的(de)，应当持续建立健全流(liú)动性风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预(yù)警线(xiàn)与止损线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自身管(guǎn)理能力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明(míng)确预案(àn)触(chù)发(fā)情景、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通道业(yè)务，私募基金管理人应当对投(tóu)资(zī)者(zhě)资金来源的合(hé)规性进行审查，不(bù)得由投资者或其(qí)指定(dìng)第三(sān)方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为(wèi)金融机构、其他(tā)私(sī)募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人，金融(róng)机构资产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)以及其(qí)他私募(mù)基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛(kǎn)等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者(zhě)表示，综合来(lái)看，私募监管的实(shí)际标准在(zài)向金融(róng)机构管理标准看(kàn)齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按(àn)目前征求意见稿(gǎo)的(de)水(shuǐ)平落实(shí)，执行(xíng)后会快(kuài)速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产品的(de)灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的整体运营(yíng)和服务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利(lì)于行业的(de)健(jiàn)康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证券投资基(jī)金按(àn)照《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量基金针对(duì)不同情况提出差异化整(zhěng)改要求(qiú)，并(bìng)对重点条款的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反投资范围要求、开展通道(dào)业务(wù)、不符合最(zuì)低存续规模等(děng)触及底线要(yào)求的存(cún)量基金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后不(bù)得新增(zēng)募(mù)集规模及(jí)投资者(zhě)，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层(céng)数、杠杆(gān)比例(lì)、债券及衍生品(pǐn)交易等(děng)投资要求的，给予12个(gè)月整(zhěng)改过渡期(qī)，不强制要求修改基(jī)金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存(cún)量基金(jīn)新(xīn)募集的(de)投资者(zhě)要求设置不少(shǎo)于6个(gè)月的(de)份额锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存量基金发生基(jī)金合(hé)同变更的(de)，变更(gèng)后内(nèi)容应(yīng)当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金(jīn)合(hé)同(tóng)存续期限(xiàn)发(fā)生变化的(de)，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存续期限的私(sī)募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存续(xù)期(qī)，以促(cù)进目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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