近期“中特(tè)估(gū)”成为A股(gǔ)市(shì)场热(rè)门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市(shì)公(gōng)司已获(huò)外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前十(shí)大的股东行业(yè)。例如，一(yī)季度报告显示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科(kē)威特政府投资局(jú)等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威(wēi)特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中(zhōng)国(guó)石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国(guó)企公司的(de)讨(tǎo)论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一(yī)篇(piān)研(yán)究报(bào)告中解(jiě)释(shì)了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的(de)看法。报(bào)告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年(nián)截(jié)止5月(yuè)14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国(guó)企(qǐ)改(gǎi)善(shàn)治理等以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东(dōng)回报等标准，不(bù)少国企公司在(zài)过去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这(zhè)说(shuō)明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提(tí)供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会(huì)重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提供良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易(yì)的(de)重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球(qiú)投资者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关(guān)注的其它(tā)问题还包括：对于国企来(lái)说，如何(hé)在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的水平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继(jì)续(xù)改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的(de)角(jiǎo)度看，他们对士官生是什么意思，大学士官生是什么国企的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理只关注经济的私(sī)营(yíng)部(bù)分。随(suí)着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会(huì)受到地(dì)缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中东(dōng)地(dì)区(qū)的(de)资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到(dào)所有的证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他(tā)们已经(jīng)被市(shì)场价格反映出来，因为市(shì)场总士官生是什么意思，大学士官生是什么是预(yù)先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业(yè)整(zhěng)体收益(yì)增(zēng)长、有良好的(de)资产负(fù)债(zhài)表和低债务(wù)水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　士官生是什么意思，大学士官生是什么慕天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动力。

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