金融界5月16日消息 国新(xīn)办今日上午举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)国民经济运行情(qíng)况新闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原因(yīn)有哪些？国家(jiā)统计局如何(hé)看(kàn)待未来的走势(shì)？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民经济(jì)综合统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低位运行主要(yào)是(shì)阶段性的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增(zēng)加，市场价格有(yǒu)所回落。同时(shí)，生猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入(rù)4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价(jià)格降幅扩大(dà)。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球(qiú)能(néng)源价格总体上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠(huì)补贴政(zhèng)策去(qù)年底到(dào)期影响，国六(liù)B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车企(qǐ)降价(jià)促销(xiāo)力度加大(dà)，带动了价格(gé)的下行。我(wǒ)们(men)看到，4月份燃油小汽车(chē)价(jià)格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比(bǐ)基数(shù)走高。上(shàng)年(nián)同期受(shòu)到(dào)疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时(shí)，由于国(guó)际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年(nián)国(guó)际油(yóu)价(jià)高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升。在这些因素共同影(yǐng)响(xiǎng)下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食(shí)品和(hé)能源由于受(shòu)到(dào)短期因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，往(wǎng)往波(bō)动会比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更(gèng)重要(yào)的还要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳(wěn)定(dìng)。从(cóng)核(hé)心CPI目前(qián)的(de)情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是(shì)偏低的，很重要(yào)的原因是服(fú)务(wù)需求仍在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复(fù)常态化运行(xíng)，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价(jià)格同比上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随(suí)着服务消费需(xū)求带动(dòng)增强(qiáng)，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影(yǐng)响。我(wǒ)国部分大宗(zōng)商品价(jià)格与国际市场联系(xì数学中e等于多少，高中数学中e等于多少)比(bǐ)较紧密(mì)，今(jīn)年以(yǐ)来受到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际(jì)大(dà)宗(zōng)商品价格走低、国(guó)内石油、有色(sè)价格出现下降，4月份石(shí)油和天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业市场(chǎng)需求不足。经济恢复(fù)常态化运行以(yǐ)后，部(bù)分行业产能供给充裕，但市场需求(qiú)相(xiāng)对(duì)不足(zú)，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进(jìn)口持续增(zēng)加，而电煤需求季节(jié)性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产(chǎn)能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢(huī)复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价(jià)格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续(xù)，国内市场(chǎng)需(xū)求仍在恢复中，部分工业(yè)品(pǐn)价格短(duǎn)期下行情况(kuàng)还会延续。但是随着(zhe)国内经(jīng)济恢复，市场(chǎng)需(xū)求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前(qián)我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布(bù)的一季度货(huò)币政策报告也(yě)提(tí)及通缩。报(bào)告提到，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段(duàn)性回(huí)落，主要与供(gōng)需恢复(fù)时间差和(hé)基数(shù)效(xiào)应有关。我国(guó)经济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济(jì)保持正常(cháng)增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段性回落(luò)的(de)影响不(bù)宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也(yě)保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供应充足。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节本(běn)身(shēn)有个过程(chéng)，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配分化、收入预期(qī)不(bù)稳等数学中e等于多少，高中数学中e等于多少制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近(jìn)期(qī)居民出(chū)现提前还(hái)贷现象，也一定程度(dù)影响当期(qī)消费。

　　三是基(jī)数(shù)效应明显。去(qù)年国际油价一度逼(bī)近140美元(yuán)大关，今年以(yǐ)来已回(huí)落至80美(měi)元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电(diàn)燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季(jì)节上(shàng)涨，对今年也存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济(jì)数据(jù)同样存在明(míng)显基数效应，去年二(èr)季度(dù)受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季(jì)度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月受高基数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低(dī)位，主要受去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随着(zhe)基数降低(dī)，特(tè)别是政策效应(yīng)将进(jìn)一(yī)步显现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥充(chōng)分作用，经济内(nèi)生动力也在增(zēng)强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合(hé)，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能(néng)回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报(bào)告表示(shì)，当(dāng)前我国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩(suō)主要指价格(gé)持续负增(zēng)长(zhǎng)，货(huò)币(bì)供(gōng)应量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退(tuì)。我国(guó)物(wù)价(jià)仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币(bì)条(tiáo)件合理适度，居民预期稳定，不(bù)存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经(jīng)济短周(zhōu)期波动的滞后(hòu)指标，不能仅(jǐn)以物价(jià)回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)主要由需求驱动(dòng)，物价跟(gēn)随需求(qiú)变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度左右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振(zhèn)尚(shàng)不(bù)明显，使得(dé)物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持(chí)续修复，显示经(jīng)济(jì)处于复苏初期。以企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期资金来源刻画(huà)的有效社融(róng)增速(sù)，去(qù)年9月以(yǐ)来(lái)持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效社融(róng)变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价的(de)回落，受基数(shù)、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气价(jià)格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，资金存在一定(dìng)空(kōng)转较为常见(jiàn)。经验显示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发生(shēng)在经济回(huí)落、货(huò)币(bì)明(míng)显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部分资金(jīn)滞留(liú)在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的是(shì)，当前资(zī)金多滞留在银(yín)行体系(xì)、而不是非银(yín)金融机构，与居(jū)民理财回(huí)表(biǎo)、购房偏弱带来(lái)的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使(shǐ)得信(xìn)用派生驱动和表(biǎo)征不同过(guò)往，企业有效(xiào)信用派(pài)生自去(qù)年(nián)9月以来持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用扩张以房(fáng)地(dì)产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复(fù)主要靠(kào)企业融(róng)资扩张，有效社融从去(qù)年9月(yuè)开始持续回升，而(ér)居(jū)民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来(lái)的(de)经济(jì)效应不(bù)同过(guò)往，有效信(xìn)用派生对(duì)企业行为(wèi)的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制造业(yè)，而房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关融资(zī)显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资(zī)表现显著强于房地(dì)产；伴(bàn)随融(róng)资的(de)持续改善，企业(yè)资(zī)本开支(zhī)在1季(jì)度有所扩(kuò)大。但房地产(chǎn)“缺位”，压(yā)低(dī)了信(xìn)用(yòng)派生(shēng)和经济增(zēng)长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得(dé)大家(jiā)容易产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来(lái)的(de)经济(jì)波(bō)动，部分(fēn)高频指标(biāo)报复性反弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏(hóng)观数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始(shǐ)，消费(fèi)动能(néng)或(huò)被低估，前半(bàn)程靠(kào)居(jū)民出行和企(qǐ)业消(xiāo)费，后半程靠居(jū)民消(xiāo)费能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指向场景恢复(fù)带(dài)来(lái)的消费修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批发零售(shòu)、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服务业，及(jí)稳增长相关行(xíng)业招(zhāo)工需求在逐步修(xiū)复，有助于推动收入与消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期(qī)；但(dàn)小周(zhōu)期超调后的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给(gěi)增(zēng)多(duō)、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改(gǎi)加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利(lì)于(yú)稳定数学中e等于多少，高中数学中e等于多少低(dī)能级城市需求。

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