来源(yuán)：梁(liáng)中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次(cì)美(měi)联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为(wèi)“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币(bì)政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为原则(zé)上不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思大规(guī)模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点(diǎn)。此外(wài)，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于(yú)恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合于(yú)随着时间(jiān)的(de)推(tuī)移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响存在不(bù)确(qu十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思è)定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了(le)。后(hòu)续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍(réng)是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的(de)作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预(yù)期(qī)美(měi)联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利(lì)率(lǜ)水(shuǐ十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思)平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低(dī)。

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