金(jīn)融界(jiè)5月16日(rì)消息 国(guó)新(xīn)办(bàn)今(jīn)日(rì)上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何(hé)看(kàn)待未来的走势(shì)？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国(guó)民经(jīng)济综合统计司司长付(fù)凌晖(huī)回应称，当前价格低位(wèi)运行主要是阶(jiē)段性的(de)，当前中国经济(jì)不存在(zài)通缩(suō)，总的来看(kàn)，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落(luò)的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个(gè)月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一(yī)些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场(chǎng)价格有所回(huí)落。同时(shí)，生猪市(shì)场供应总体是充(chōng)足的。进入4月(yuè)份(fèn)以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动(dòng)了食品价格的回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到(dào)世(shì)界经济(jì)复苏乏(fá)力(lì)、全球能(néng)源价格总体上趋于回落(luò)，对国内居(jū)民(mín)消费汽柴油(yóu)价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品(pǐn)降(jiàng)价促(cù)销。今年以来，受到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴(tiē)政策去(qù)年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份切换，车(chē)企(qǐ)降价促销力度加大，带动(dòng)了价格的(de)下行。我们(men)看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对(duì)比基数走高(gāo)。上(shàng)年同期(qī)受到疫情冲击(jī)，猪肉价(jià)格(gé)进入(rù)到(dào)上涨(zhǎng)周期等(děng)因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价(jià)高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升(shēng)。在(zài)这些因(yīn)素(sù)共同影响下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和(hé)能源由于受(shòu)到短期(qī)因素影响，往往(wǎng)波动(dòng)会比较(jiào)大，看价格总体的(de)状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情前(qián)相比(bǐ)还是偏低(dī)的，很(为什么梅西的人缘远比c罗好hěn)重要的原(yuán)因是服(fú)务需求仍(réng)在(zài)恢复中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏(piān)低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经济(jì)社(shè)会恢复常态化(huà)运行(xíng)，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨幅回升，带(dài)动服务(wù)价格(gé)涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随着服务消费需(xū)求带(dài)动增强，价格(gé)回升也(yě)会推(tuī)动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回归到(dào)合理的水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外(wài)多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连续扩大(dà)，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响。我国(guó)部分大宗商(shāng)品价格(gé)与国际市场(chǎng)联系比较(jiào)紧密，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石油和(hé)天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化(huà)学制品业(yè)价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和(hé)压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需(xū)求不足(zú)。经(jīng)济恢(huī)复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对(duì)不(bù)足，价格有所(suǒ)下(xià)降。比如(rú)煤炭(tàn)产能(néng)继续释放，进口持续增加，而(ér)电煤需求(qiú)季节性减少(shǎo)，市(shì)场进入淡季，价(jià)格(gé)降幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业(yè)价(jià)格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市场(chǎng)需求(qiú)还在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，价格出现下(xià)降，4月份黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格(gé)变动翘尾(wěi)下(xià)拉影响加大。4月份上(shàng)年(nián)价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输(shū)入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，部分工(gōng)业(yè)品价格(gé)短期下行(xíng)情(qíng)况还(hái)会延续。但是随(suí)着国(guó)内(nèi)经济恢复，市场需(xū)求回(huí)暖，总(zǒng)的判断，下半年(nián)PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经(jīng)济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布的(de)一季度货币政策报(bào)告也提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨幅阶(jiē)段(duàn)性回落，主(zhǔ)要(yào)与供(gōng)需(xū)恢复时间差和基数效应有关。我国经(jīng)济运(yùn)行开(kāi)局良好，同时(shí)通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的影响不宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物价回(huí)落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保持在(zài)较(jiào)高景气区(qū)间(jiān)；农副(fù)产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通(tōng)，也保(bǎo)证了(le)居民“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二是(shì)需(xū)求复(fù)苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期(qī)不(bù)稳等制约(yuē)，特别(bié)是(shì)汽(qì)车、家装等(děng)大(dà)宗消费需求偏(piān)弱。近期(qī)居民出(chū)现提前(qián)还贷(dài)现象(xiàng)，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大关，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)已回落至(zhì)80美(měi)元(yuán)附(fù)近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去(qù)年二季度(dù)受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下(xià)今(jīn)年(nián)二季度GDP增(zēng)速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保持低(dī)位，主要受(shòu)去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但(dàn)要看(kàn)到，随着(zhe)基(jī)数降低，特(tè)别是政策效应将进(jìn)一步(bù)显现，市场机(jī)制发(fā)挥充分(fēn)作用，经(jīng)济内生动力(lì)也在增强，供(gōng)需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预(yù)计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末(mò)可能回升至近(jìn)年(nián)均值水平附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前我国(guó)经济(jì)没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续负增长，货币供(gōng)应量也具有(yǒu)下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴随经济(jì)为什么梅西的人缘远比c罗好衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩(suō)的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度(dù)，居民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的(de)基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周(zhōu)期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物(wù)价回落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示(shì)，经济的周期(qī)性波动主要由需求驱(qū)动，物价(jià)跟随需(xū)求变(biàn)化而变化(huà)，使得(dé)物价变化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度左右(yòu)；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价格的提(tí)振尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续(xù)修复，显示经济(jì)处(chù)于复苏(sū)初期(qī)。以(yǐ)企业(yè)中长期资金来源刻画的(de)有效社融(róng)增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先经济(jì)2个季度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物(wù)价的回落，受基数、供给和(hé)外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬(tái)升。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线下活(huó)动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，资金存(cún)在(zài)一(yī)定空转(zhuǎn)较为常见。经验(yàn)显示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发(fā)生在经济(jì)回落、货(huò)币(bì)明(míng)显宽松阶(jiē)段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大(dà)，去年(nián)底以来(lái)也有类似特(tè)征；有所不同的(de)是，当前资(zī)金多滞留在银(yín)行体系、而不是非(fēi)银金融机构，与(yǔ)居(jū)民理财回表、购房偏弱带来(lái)的(de)居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表(biǎo)征不同过往(wǎng)，企业有效信(xìn)用派(pài)生自(zì)去年(nián)9月(yuè)以来持续改善，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资拖(tuō)累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得(dé)居民(mín)贷款(kuǎn)增长明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主(zhǔ)要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来(lái)的经(jīng)济效应(yīng)不同过往，有效信(xìn)用(yòng)派生(shēng)对企(qǐ)业行为的支持(chí)已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而(ér)房地产相关融资显著弱于(yú)以往，使(shǐ)得制(zhì)造业投资(zī)表现(xiàn)显(xiǎn)著强于(yú)房地产；伴随融(róng)资的(de)持续(xù)改善，企业资本开支在(zài)1季(jì)度有所扩大(dà)。但房(fáng)地产“缺位(wèi)”，压低了(le)信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指标报复(fù)性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复(fù)的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使得大家(jiā)容易产(chǎn)生悲观(guān)情绪。疫情政策调(diào)整，放(fàng)大了“春节效(xiào)应(yīng)”带(dài)来的(de)经济波动(dòng)，部分高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后(hòu)出现走弱(ruò)的(de)迹象(xiàng)。其中，偏消费端(duān)的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚(wǎn)一点，导致宏观(guān)数据屡超预期(qī)的同时(shí)，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的(de)修复已然开始，消费动能或(huò)被低估(gū)，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费(fèi)，后(hòu)半(bàn)程靠(kào)居(jū)民消(xiāo)费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业(yè)经(jīng)营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜(yí)低(dī)估；批(pī)发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关行业(yè)招工需求在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与(yǔ)消(xiāo)费的正循(xún)环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号(hào)也(yě)在累积。地(dì)产大周(zhōu)期(qī)向下已是(shì)共(gòng)识，地产链(liàn)条(tiáo)修复会弱于(yú)传统(tǒng)周期(qī)；但小(xiǎo)周期超调后的修复出(chū)现(xiàn)一些“积极”信(xìn)号。1）高能(néng)级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可(kě)比口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收入修复等(děng)，有利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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