金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再(zài)度(dù)走高(gāo)，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年(nián)也没有下达(dá)普惠(huì)小微的政(zhèng)策任(rèn)务(wù)。政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和(hé)国(guó)企改革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策(cè)导向要提高(gāo)资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于(yú)让利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利(lì)好，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度(dù)下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银(yín)行(xíng)股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是(shìr在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么)去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预(yù)期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续(xù)性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股(gǔ)的表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的(de)情况下(xià)银行股(gǔ)不会出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特(tè)估(gū)的概念(niàn)使得(dé)大行(xíng)的(de)估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类型的银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力边(biān)际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大(dà)多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上市(shì)银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保持充裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策(cè)的(de)持(chí)续宽松，银行的资(zī)产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建(jir在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么àn)投在银(yín)行业2023年(nián)中期(qī)投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气(qì)度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈(yíng)利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的(de)影响。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经济(jì)向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好的(de)修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银(yín)行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前(qián)银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升(shēng)。

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