2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pe的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数ǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不(bù)含(hán)英国(guó)）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们(men)对于市场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师(shī)许(xǔ)长泰(tài)

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有(yǒu)限公(gōng)司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方(fāng)面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的(de)压力主要(yào)来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期(qī)。日(rì)本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束(shù)因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以及(jí)周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线(xiàn)控制政(zhèng)策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问(wèn)题(tí)比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都(dōu)是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国(guó)的(de)银行业(yè)还(hái)是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季(jì)度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还(hái)是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美(měi)国经济(jì)的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防(fáng)范(fàn)金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在(zài)下半年(nián)降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触(chù)底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在(zài)美(měi)联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高(gāo)位几乎总是(shì)在(zài)最(zuì)后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具(jù)的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提(tí)升(shēng)它的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的(de)服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上部署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部(bù)管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着(zhe)去库存的(de)稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国(guó)市场则将是(shì)亚(yà)洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技(jì)主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机(jī)器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型(xíng)）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎne的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数)件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的(de)高(gāo)度重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察(chá)其对社会(huì)产生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但另(lìng)一(yī)方面(miàn)，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效(xiào)执行。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先机构会继(jì)续(xù)推进研(yán)究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型部(bù)署在公有云(yún)上(shàng)面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制(zhì)性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承(chéng)担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场(chǎng)资(zī)产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票(piào)的(de)估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要(yào)往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理目(mù)前是偏(piān)向(xiàng)中(zhōng)国(guó)及(jí)广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告(gào)诉我们(men)，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现越来越差的(de)时候(hòu)，一(yī)些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的(de)企业债(zhài)，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总(zǒng)需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下(xià)，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的(de)港股表现有背离(lí)基本面的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美(měi)国的(de)盈利增长及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债(zhài)券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时(shí)候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄(huáng)金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪(xù)的上升。我们(men)预(yù)测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端(duān)改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于(yú)需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的(de)优质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势(shì)性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币(bì)汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目(mù)前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)的(de)银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率相对于美(měi)国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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