5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度(dù)非(fēi)常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年(nián)一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投(tóu)研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的(de)央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化(huà)因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的(de)申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会(huì)成为引爆行情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值(zhí)重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局(jú)央国企主题(tí)基(jī)金(jīn)，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮深化国(guó)企改革的(de)大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的(de)投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业(yè)高质(zhì)量发(fā)展的(de)要(yào)求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提(tí)升(shēng)交易活(huó)跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本(běn)面(miàn)在今年会有重大的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大(dà)概率这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的(de)投(tóu)资(zī)机会(huì)，判断中特估(gū)的机会(huì)未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题性机会(huì)消散以后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价(jià)值(zhí)导向变(biàn)化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个(gè)慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体现在每(měi)一个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票(piào)市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述(shù)数(shù)据(jù)显示(shì)，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主(多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票(piào)总市值(zhí)比例，一(yī)季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可(kě)以(yǐ)说(shuō)中国特(tè)色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究(jiū)员过(guò)去对(duì)国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其(qí)实地调(diào)研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势(shì)和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行(xíng)业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元(yuán)素(sù)和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简单(dān)套用国外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会(huì)并针(zhēn)对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本(běn)的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合(hé)国(guó)家战略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担社(shè)会公共责任等。而(ér)这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的(de)企业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值(zhí)的(de)可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳(wěn)健成(chéng)长(zhǎng)的(de)重大意义(yì)，重视稳定的(de)现(xiàn)金(jīn)流、持(chí)续增(zēng)长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析(xī)在估值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因(yīn)素在(zài)对(duì)估值结论(lùn)和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的(de)估值体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结(jié)论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用。

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