上市公司退市在A股早已不稀(xī)奇，但连(lián)带着可转(zhuǎn)债(zhài)一(yī)起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连(lián)续(xù)20个交易日低于1元，触及退市指标，公司(sī)股票及其(qí)可转债被终止上市，搜特转债或成为首只因正股退市而强制(zhì)退市的(de)可(kě)转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及退(tuì)市(shì)指(zhǐ)标(biāo)被终止(zhǐ)上市，其可转债已进入退市整理期，引发投资者对可转债信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具债券和(hé)股(gǔ)票双重属性(xìng)，自诞(dàn)生以来颇受市场欢(huān)迎。一(yī)个广为流传的说法是(shì)，可转债“下有(yǒu)保底，上不封(fēng)顶”，即上涨(zhǎng)时有“股性(xìng)”加油，下跌时有“债性”托底，投(tóu)资者“进可(kě)攻退可(kě)守”，几(jǐ)乎稳(wěn)赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一直未(wèi)出(chū)现因(yīn)正股退(tuì)市而退市的情况，也未发生过实(shí)质性违(wéi)约(yuē)事(shì)件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的退(tuì)市，零违约历史或(huò)将被打破(pò)，可转债信用(yòng)风险浮出水面。虽(suī)说可(kě)转债退市后，依然(rán)可以执行赎回和回售等(děng)条(tiáo)款，但(dàn)由于(yú)大(dà)多(duō)数上市(shì)公司是(shì)因经营(yíng)不善导致退(tuì)市，财务状况并不乐观，资(zī)不抵债、拿不出钱进(jìn)行赎回的(de)可能性较大。而如(rú)果启动破产重整(zhěng)，公司(sī)发行的可(kě)转债(zhài)划归为普通(tōng)债权，清偿顺序(xù)相对(duì)靠后，刚性兑(duì)付亦存在很大(dà)不确定性。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦然发现(xiàn)，“长期(qī)稳(wěn)定的羊毛”不稳(wěn)定(dìng)了。事实上，可转债退市(shì)并非完(wán)全出乎意(yì)料(liào)，早已(yǐ)在相关规则中埋下(xià)了(le)“伏笔(bǐ)”。根(gēn)据交易(yì)所上市规则，上市(shì)公司股票被终(zhōng)止上市的，其发行的可转债及(jí)其(qí)他衍(yǎn)生品种应当(dāng)终止(zhǐ)上市。过(guò)去A股退市难、退市少，成就了可(kě)转债30多(duō)年零退市、零违约的(de)“神话”。随着(zhe)全(quán)面注册制(zhì)改(gǎi)革的持续推(tuī)进，市场(chǎng)优胜(shèng)劣汰加(jiā)快(kuài)，常(cháng)态(tài)化退(tuì)市机制(zhì)正(zhèng)在形(xíng)成，以(yǐ)上市股为锚的可(kě)转债也跟着(zhe)出清，违(wéi)约风(fēng)险(xiǎn)随(suí)之上(shàng)升(shēng)。退市，或将成(chéng)为可(kě)转债市(shì)场(chǎng)新(xīn)常(cháng)态。

　　市(shì)场在(zài)发展，生态在改变，投资者(zhě)没有理由(yóu)一(yī)成不变(biàn)，是时候(hòu)重(zhòng)塑对可(kě)转债(zhài)的认(rèn)知(zhī)了(le)。投资者要改(gǎi)变“闭眼买债”的路径(jìng)依赖，学会(huì)优择(zé)品种(zhǒng)，规避风险。在选择债券时，要理(lǐ)性评估正股基本面、成长性、估值水平以及发债公司偿债能力(lì)等(děng)，防范债券(quàn)退市(shì)、违约风(fēng)险；在取舍标(biāo)的时(shí)，应远离正股业绩(jì)表现(xiàn)单倍行距是多少不佳、估值较低、退市(shì)风(fēng)险较(jiào)高(gāo)的标(biāo)的(de)，而选择正股经(jīng)营效益良好、估值合理且随(suí)市场下跌估(gū)值出现压缩的标的。并密切关注可转(zhuǎn)债市场(chǎng)风格变化(huà)，及时调整配(pèi)置(zhì)比例和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上形势变化。目(mù)前关于可(kě)转(zhuǎn)债的(de)退市处(chù)单倍行距是多少理还(hái)有不少(shǎo)空白和盲点，监管(guǎn)部门应尽快打齐补(bǔ)丁(dīng)，给予市(shì)场明确预(yù)期。比(bǐ)如，可进(jìn)一步明(míng)确可(kě)转(zhuǎn)债在退市后是否(fǒu)仍存在交易可(kě)能、是(shì)否还拥有转股功能等。同时(shí)，应(yīng)加强对(duì)可转债的风险防控，强(qiáng)化发行前(qián)的(de)信用(yòng)评级，对于(yú)信(xìn)用资质(zhì)较(jiào)弱(ruò)的公司(sī)，可考虑提高担保资产与回(huí)售条款等相关(guān)要求，适当提(tí)升准入门槛，以更(gèng)好保(bǎo)护投(tóu)资者利益。

　　全面注册(cè)制下，证券(quàn)市(shì)场将迎来全方(fāng)位、根(gēn)本性的变化。过(guò)去一些“无脑买入”“跟风(fēng)买入”的简单套路行不通了，一些规则制(zhì)度上的(de)短板不能视而不(bù)见了。各市场参与主体还需顺时应(yīng)势(shì)，调(diào)整包括可转债在内的投资(zī)方法，完善配套制(zhì)度，提(tí)升风险意识，共促A股市(shì)场健(jiàn)康稳定发(fā)展(zhǎn)。

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