美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议(yì)院通过了一项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府债务上限(xiàn)和预算的(de)法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到(dào)上(shàng)限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违约。根(gēn)据美国国(guó)会预(yù)算(suàn)办公室数据，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于(yú)每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美国已103次调(diào)整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但(dàn)债务(wù)上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全球金融(róng)、实(shí)物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对(duì)《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前(qián)美国债务上(shàng)限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也(yě)将重新(xīn)回(huí)到美联储的货币抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府债务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限(xiàn)触及后均(jūn)得到(dào)了上调(diào)或(huò)暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数自高(gāo)点下(xià)跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数(shù)最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而(ér)在本(běn)次债务危机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至(zhì)年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投(tóu)资总(zǒng)监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前因为市场担忧(yōu)发生发(fā)生违约，很多国家和(hé)行业都(dōu)遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具(jù)韧性，得(dé)益于较佳的(de)盈利增(zēng)长前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有助提振对(duì)中国资产的(de)信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外(wài)）相比，中(zhōng)国股市的估值似(shì)乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本除外(wài)）全(quán)球市场策略师赵耀庭(tíng)也(yě)对记者(zhě)表示，债(zhài)务协(xié)议的(de)顺利通过消除(chú)了美国乃至全(quán)球面临的(de)一个(gè)不(bù)明朗因素，进而(ér)短暂提(tí)振市场情绪。中(zhōng)航(háng)信(xìn)托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近期(qī)美国以及(jí)全球资本市场并没有(yǒu)对美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)问题(tí)过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于美债危机(jī)的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但(dàn)野村东方国(guó)际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君(jūn)对记者(zhě)表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如(rú)美(měi)债上限等(děng)类似的尾部风险(xiǎn)事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费(fèi)的(de)另类(lèi)策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾(gù)美债上(shàng)限危机(jī)历史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄金(jīn)在(zài)通常较风险资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的(de)超(chāo)额收益(yì)，因此组合配置中保有(yǒu)一定(dìng)比例的避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲(chōng)投资组合(hé)波(bō)动(dòng)。”肖(xiào)令君(jūn)进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债(zhài)季度(dù)展望(wàng)中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为(wèi)典(diǎn)型的避险资产，国际(jì)金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高(gāo)，因为(wèi)美债(zhài)利(lì)率(lǜ)短(duǎn)期内仍会(huì)高位震荡，通胀不(bù)确定性(xìng)仍然(rán)较高(gāo)，同时全球整体风(fēng)险因素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提到(dào)，另(lìng)一方面，极(jí)端危机环境下，大类资(zī)产会呈现同涨同(tóng)跌(diē)的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传(chuán)统避(bì)险资(zī)产随(suí)同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权(quán)保(bǎo)护(hù)组合(hé)下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出(chū)现(xiàn)此类尾部风险，做多(duō)波(bō)动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的(de)最佳非对称对冲(chōng)策略是(shì)做空美国高(gāo)评级(jí)银行（评级下(xià)调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值(zhí)紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债(zhài)上(shàng)限的提升(shēng)，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策，对美股(gǔ)也(yě)是一大利好。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内(nèi)可以继(jì)续举(jǔ)债。最近两周的(de)美债谈判(pàn)关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美(měi)国财政政策(cè)和(hé)货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国参议(yì)院已经投票(piào)通过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会持续关注(zhù)就业数据和工商业运行情(qíng)况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观预(yù)期存(cún)在(zài)修正可能(néng)。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加(jiā)息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变(biàn)，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议(yì)通过后(hòu抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年)，美国财政部预计(jì)将可于未来7个(gè)月(yuè)发行(xíng)逾(yú)6000亿美(měi)元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用。债券收(shōu)益率或将(jiāng)随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如(rú)何为美(měi)债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中国为(wèi)代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美(měi)债(zhài)；第三，美(měi)国国内普(pǔ)通(tōng)家(jiā)庭可能成为(wèi)购买美债(zhài)异(yì)军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政(zhèng)部发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可能(néng)促使美联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关(guān)注(zhù)6月利率(lǜ)决议(yì)中美联储是否(fǒu)能进(jìn)一(yī)步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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