近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴(xīng)发集(jí)团，其(qí)旗下(xià)子公司兴(xīng)福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电子(zi)级磷酸产品是半(bàn)导(dǎo)体加工过程(chéng)中的关键材料，公司(sī)客户包括长江存(cún)储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得(dé)大基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的(de)是，兴(xīng)福(fú)电子第二大客户竟然是(shì)可(kě)口可乐，这(zhè)也无(wú)意间透露(lù)了一(yī)个(gè)冷知识——可口可(kě)乐(lè)生产过程中使用的(de)磷酸，原来不只是常(cháng)规的(de)食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，还(hái)用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东有可复(fù)活的(de)对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主要从(cóng)事从(cóng)事湿电子化学品业务，公(gōng)司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度(dù)等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子在生产(chǎn)电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的(de)主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据(jù)来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有个点值(zhí)得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客(kè)户为可口(kǒu)可乐(lè)，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额(é)比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸的主营业(yè)务收入(rù)多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷(lín)酸产(chǎn)品除销售(shòu)给(gěi)集成(chéng)电路行业、显示面板行业客(kè)户外，还(hái)销售给可(kě)口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸(suān)，公司销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司的(de)磷酸(suān)产品(pǐn)等级实际为符合食品(pǐn)级(jí)要(yào)求的面板级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年(nián)12月(yuè)进行过前期会计差错更正及追溯(sù)调(diào)整(zhěng)，比如(rú)兴福电子原报(bào)表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不(bù)小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师事务(wù)所合伙人(rén)对(duì)记者表(biǎo)示，非经常性损益是(shì)指公司发生的与经营业(yè)务无直接关(guān)系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或(huò)发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利(lì)能力的各(gè)项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性损益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年归母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　第(dì)三(sān)个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营业务毛利(lì)率(lǜ)提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在(zài)申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多(duō)集(jí)成电路客(kè)户(hù)的(de)产品(pǐn)认(rèn)证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集(jí)成电路用(yòng)湿电子(zi)化学品销售收入占比持(chí)续提升，且公司根(gēn)据(jù)部分产品原材料价格上涨情(qíng)况适(shì)时调高了产(chǎn)品销售价格，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利率维(wéi)持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有(yǒu)多少(shǎo)上升空间？如(rú)果(guǒ)不(bù)靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福电(diàn)子未来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看，兴福电子控股股东为上(shàng)市(shì)公司兴发(fā)集(jí)团，其直(zhí)接持有兴(xīng)福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间(jiān)接(jiē)控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电(diàn)路基金二(èr)期，持股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发(fā)与国家集(jí)成电路(lù)基金(jīn)二(èr)期之(zhī)间存在对(duì)赌协议。虽(suī)然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终(zhōng)止，但回购权和(hé)随售(shòu)权存在可(kě)以“复活”的条件，且其中一(yī)条比较(jiào)少(shǎo)见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑(huò)，合格(gé)IPO是(shì)指通过上市(shì)委审议，还(hái)是指拿(ná)到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的企(qǐ)业比较少，但不是(shì)没(méi)有例外。比(bǐ)如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常(cháng)待审核阶(jiē)段(duàn)的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监(jiān)会批文(wén)，也(yě)有企(qǐ)业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后(hòu)，彼(bǐ)时(shí)兴福(fú)电子处于正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么(me)样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份(fènyue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语)的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资(zī)时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资(zī)者的(de)增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购(gòu)主(zhǔ)要系向关联方采购(gòu)黄磷、液(yè)体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的(de)下属公司采(cǎi)购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要(yào)原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普(pǔ)通黄(huáng)磷关联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品采购总额的(de)比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期(qī)内液体三氧化硫关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总(zǒng)额(é)的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业(yè)务(wù)方面，兴福电(diàn)子(zi)是控股股东兴发集团合并(bìng)报表范(fàn)围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴(xīng)发集团及(jí)其(qí)控制(zhì)的其他(tā)公(gōng)司主营(yíng)业(yè)务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电子没(méi)有(yǒu)在申报稿(gǎo)中对2023年第一(yī)季度业绩(jì)进行预测(cè)，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度的业(yè)绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母(mǔ)净利润(rùn)较上年同期大幅降低(dī)，主要是(shì)受(shòu)市场(chǎng)供需(xū)变(biàn)化(huà)影(yǐng)响，自2022年(nián)下半年以来(lái)，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期(qī)性(xìng)产品市(shì)场价(jià)格持续下跌，在今(jīn)年(nián)一(yī)季度跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行(xíng)业(yè)成(chéng)本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量同比(bǐ)均出(chū)现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在公(gōng)告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公(gōng)司(sī)湿电子化学品、特(tè)种化学(xué)品、食品添(tiān)加剂等成长(zhǎng)性产品市场需(xū)求总体良好，盈利yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告(gào)显(xiǎn)示，湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)2023年(nián)第(dì)一季度平均售价为82yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语50.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年(nián)第一季度统(tǒng)计口径不太(tài)一样，销量数据不太好找，所以不太好具(jù)体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电(diàn)子2023年(nián)第一季度的业绩具体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月被(bèi)上(shàng)交所予以监管(guǎn)警示的(de)决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构成短线交(jiāo)易。

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