金融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的(de)焦(jiāo)点，一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么le="BOX-SIZING: border-box">当前地方债(zhài)的(de)规模和地方政府(fǔ)的(de)偿债能(néng)力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的(de)财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么 style="BOX-SIZING: border-box">李迅雷建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地(dì)方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构，很难(nán)完全(quán)独立成为与(yǔ)政府无(wú)关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要(yào)包括向银(yín)行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务(wù)的主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台(tái)中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地(dì)方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平(píng)台的(de)非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的(de)也(yě)比(bǐ)较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债务增一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么长(zhǎng)和(hé)财政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份(fèn)，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例(lì)如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决(jué)债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在(zài)对政协十三届全国(guó)委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规(guī)定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份额规范(fàn)化退出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业(yè)股权获得收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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