4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业(yè)：海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工率环(huán)比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较(jiào)3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去年同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台(tái)降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居(jū)民(mín)此前(qián)受抑制的(de)旅游需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数(shù)及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个亮点》）。

　海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月以来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比(bǐ)较(jiào)3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的(de)一(yī)体化(huà)产业链、需求链的格局不(bù)断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链(liàn)的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融(róng)工具(jù)继(jì)续带(dài)动基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资(zī)较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相关(guān)支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预(yù)计政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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