事件

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续(xù)涨价(jià)

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出(chū)明显的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落至(zh海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命ì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大(dà)宗商品价格(gé)回(huí)落(luò)，带(dài)动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)活动(dòng)持续改善(shàn)等或(huò)带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平(píng)于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。非(fēi)食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类(lèi)环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的(de)中(zhōng)下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落(luò)、降(j海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命iàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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