近期“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长期稳健(jiàn)的(de)投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷(fēn)纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金(jīn)净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如(rú)，一季度报告显示，阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局、科(kē)威特(tè)政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至(zhì)4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基(jī)金在(zài)4月对这些(xiē)国(guó)企进行了(le)幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究报告中解释了他(tā)们对(duì)于国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)看(kàn)法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随(suí)着高(gāo)层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与他(tā)们的(de)选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公司的(de)股东回(huí)报(bào)等(děng)标准，不少国企公(gōng)司在过(guò)去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融(róng)类国(guó)企公司(sī)截(jié)至去年(nián)年底的(de)平(píng)均(jūn)每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分公司的(de)投资价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得(dé)成效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是(shì)全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的(de)同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革(gé)的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的(de)路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记者表示(shì)，目前(qián)国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经(jīng)从(cóng讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意)极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们(men)的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并(bì讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意ng)通(tōng)过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成(chéng)为(wèi)股票(piào)价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他(tā)们(men)对国企的(de)持有或(huò)配置仍然(rán)相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行(xíng)业部分公司(sī)的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必(bì)须(xū)持(chí)有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如(rú)果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市(shì)场总是预(yù)先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学(xué)到(dào)了什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来从大量的国(guó)有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行(xíng)业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良好的资(zī)产负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重(zhòng)要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国投资(zī)者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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