金融界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了(le)充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并(bìng)且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺(cì)激(jī)，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化(huà)之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行业(yè)可能(néng)要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今年底回(huí)到疫暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了情前(qián)的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发(fā)了(le)关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为(wèi)经济基本面(miàn)和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到(dào)位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了回落并(bìng)存，本(běn)质(zhì)上(shàng)受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加(jiā)大，供(gōng)给端(duān)见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，实际(jì)上反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年基(jī)数(shù)效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既(jì)不(bù)全面亦难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸易(yì)品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入(rù)、居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)、还是居(jū)民资(zī)产负债表的(de)边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶(è)化。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前(qián)期非经济(jì)政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是(shì)通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促(cù)进(jìn)增(zēng)长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而(ér)推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏(sū)的本(běn)质是货币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观(guān)认为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩(suō)环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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