金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳(shū)理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融让(ràng)利(lì)。银行德国有多大面积，德国相当于中国哪个省业也开(kāi)始落(luò)实(shí)，比如(rú)一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积(jī)累，不(bù)能过(guò)度让利；另(lìng)一个(gè)是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要(yào)提高资(zī)产收(shōu)益率。而取消金融让利(lì)有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利使银行(xíng)股(gǔ)的(de)PB估值低(dī)于(yú)正常(cháng)估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的(de)利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不(bù)良(liáng)率和债务(wù)风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没充(chōng)分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周期能(néng)够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务(wù)风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去年(nián)上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价(jià)已过(guò)，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并(bìng)未如市场预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因德国有多大面积，德国相当于中国哪个省素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行(xíng)业(yè)会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权(quán)投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和(hé)政策打(dǎ)压的(de)情况下银(yín)行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如(rú)何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升(shēng)，本(běn)质原(yuán)因是(shì)各(gè)类银行的估值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良(liáng)净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势(shì)将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在居民(mín)还款能力(lì)提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量下(xià)行(xíng)风(fēng)险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的(de)修(xiū)复(fù)仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升(shēng)的(de)催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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