近日，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的(de)兴(xīng)发集团，其(qí)旗(qí)下(xià)子公(gōng)司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中(zhōng)的关(guān)键材(cái)料，公司客户包(bāo)括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴(xīng)福电子第(dì)二大客户竟(jìng)然是可口可乐(lè)，这也无意(yì)间透露了(le)一个冷知识(shí)——可口可乐生产过程(chéng)中使(shǐ)用的(de)磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品级磷酸，还用到(dào)了(le)更高纯(chún)度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股(gǔ)东有可复活的对(duì)赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要(yào)从事从(cóng)事(shì)湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的(de)纯(chún)度(dù)等级由高到低分(fēn)别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子在生产电(diàn)子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部分食(shí)品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年(nián)食(shí)品级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得一(yī)看(kàn)，兴福电子2022年第二大(dà)客户为(wèi)可口可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的(de)主要销售内容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个销售金额(é)比兴福电子当年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴(xīng)福(fú)电子电子级磷酸产品除(chú)销售给集成电路行(xíng)业、显示面(miàn)板行业客户(hù)外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易(yì)商等(děng)其他(tā)行业客户。由(yóu)于可(kě)口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于(yú)一般的食品级磷(lín)酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司(sī)的磷酸(suān)产品等级实际为符合食(shí)品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是(shì)，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正(zhèng)及追溯(sù)调(diào)整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个(gè)点(diǎn)为，兴福(fú)电子2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公(gōng)司发生的与经营业务无(wú)直(zhí)接(jiē)关系(xì)，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频(pín)率，影响了(le)真(zhēn)实、公允(yǔn)地反映公司(sī)正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩(jì)增长与主营业务毛利率(lǜ)提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行(xíng)业可比公(gōng)司平均(jūn)水平。对(duì)此，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续实现众多集(jí)成(chéng)电路客(kè)户的产品(pǐn)认(rèn)证及批量供货，毛利(lì)率(lǜ)水平较高的集成电(diàn)路用湿(shī)电子(zi)化学品销售收入占比持(chí)续提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况(kuàng)适时(shí)调高了产(chǎn)品销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维(wéi)持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电(diàn)子未(wèi)来(lái)是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子(zi)控股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直接持有兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福(fú)电子第(dì)二(èr)大(dà)股东为国(guó)家集成(chéng)电(diàn)路基(jī)金二期，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发与国家集成电路基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经(jīng)终止，但回购(gòu)权(quán)和随售权存在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿到证监(jiān)会批(pī)文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上(shàng)会结(jié)果的企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如(rú)，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目(mù)显示，处(chù)于正常待审核阶段(duàn)的合合信息和先(xiān)正达(dá)，受理(lǐ)日期(qī)已经超过18个月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文，也有企(qǐ)业(yè)超过。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中(zhōng)有2家(jiā)受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福(fú)电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一(yī)提(tí)的是，15家(jiā)战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司(sī)的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者的增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大(dà)经常(cháng)性关联(lián)采购主要系(xì)向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材(cái)料、电(diàn)力等能(néng)源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关(guān)联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业(yè)成本的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料(liào)的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占(zhàn)同(tóng)类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福(fú)电子是控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团(tuán)合(hé)并报表(biǎo)范围(wéi)内唯一从事(shì)湿电子化学(xué)品(pǐn)相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公(gōng)司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第(dì)一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中(zhōng)表示，归(guī)母净利润(rùn)较上年同期(qī)大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市场价(jià)格持续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季(jì)度(dù)末，草甘(gān)膦价格(gé)已跌(diē)至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破(pò)行业成本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述产(chǎn)品产销(xiāo)量同比(bǐ)均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电子(zi)化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特(tè)种化学品、食品添(tiān)加剂(jì)等成(chéng)长性产品市场需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告(gào)显(xiǎn)示，湿电子(zi)化学品2023年第(dì)一季度(dù)平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨(d频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽ūn)下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团2022年第一季度统计口径不太一样(yàng)，销量数据不(bù)太好找，所以不太好具体判断湿(shī)电子(zi)化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2023年(nián)第一季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据(jù)来(lái)源：兴发集(jí)团公告(gào)

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市(shì)管理(lǐ)执法局的行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金(jīn)额(é)为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证(zhèng)建(jiàn)设房屋(wū)，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电(diàn)子控股股东兴发集团的(de)副总经理赵(zhào)勇于(yú)2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成(chéng)短(duǎn)线(xiàn)交(jiāo)易。

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