文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是(shì)居(jū)民存款在(zài)连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的(de)影响。一般影响居民(mín)存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推(tuī)动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融(róng)资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等(děng)则(zé)会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)人人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟民存款下滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财(cái)等(děng)资产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券(quàn)市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单(dān)位(wèi)破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模(mó)扩(kuò)大(dà)是存(cún)款下滑(huá)的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一(yī)是(shì)因为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了(le)，且(qiě)5月初(chū)这一趋(qū)势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续(xù)成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财(cái)市(shì)场环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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