4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口(kǒu)增(zēng)速风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里(sù)可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物(wù)流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工业(yè)生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月居民出(chū)行及(jí)消费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行人数及(jí)总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行(xíng)，截(jié)至4月28日(rì)玻璃(lí)库存(cún)较(jiào)3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地(dì)方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年(nián)同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数(shù)及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环(huán)比(bǐ)回(huí)落(luò)拖累食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可(kě)能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里ong>货币(bì)财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需(xū)求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融工具继续(xù)带动(dòng)基建(jiàn)投(tóu)资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债(zhài)融资(zī)较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入(rù)增长(zhǎng)有望(wàng)回(huí)升(shēng)；财政(zhèng)支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里(xiāng)关支出有望保持较快增(zēng)长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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