来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一(yī)些额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计(jì)美国经济(jì)温和增(zēng)长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关(guān)于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关于(yú)银行和债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不(b币值是什么意思，硬币的币值是什么意思ù)希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如(rú)，3月(yuè)美国(guó)核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方面(miàn)，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美(měi)联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的(de)影(yǐng)响存在不确(què)定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识(shí)，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是(shì)本(běn)次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利(lì)率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就意味(wèi)着也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)，如(rú)果没(méi)有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑(huá)，但(dàn)依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或较低。

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