事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全(quán)由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充(chōng)足，价(jià)格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续(xù)低于(yú)季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本(běn)压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线(xiàn)下消费(fèi)活(huó)动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行(xíng)业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

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