来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢(huī)复(fù)推动出口(kǒu)形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业(yè)从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段(duàn)国内经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的力量并不(bù)均(jūn)衡(hé郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的ng)，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为(wèi)基期计算(suàn)各年(nián)份的复(fù)合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年(nián)下半(bàn)年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显回(huí)落(luò)，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)明显提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格(gé)依(yī)旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去(qù)年以来(lái)行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)居民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人均可支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净融资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费(fèi)”和(hé)“更(gèng)多投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美(měi)供需缺(quē)口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装备制造业(yè)去库(kù)进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年(nián)期和2年(nián)期(qī)国债(zhài)期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美(měi)联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示(shì)近(jìn)几周美国(guó)经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确(què)定(dìng)性增加和对(duì)流(liú)动性的(de)担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储将需(xū)要(yào)在一段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需(xū)要(yào)进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终(zhōng)端(duān)利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于(yú)经济(jì)和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货(huò)币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委(wěi)员(yuán)认为(wèi)整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和(hé)通胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高债务(wù)上限(xiàn)并削减支(zhī)出(chū)；正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案(àn)将减少(shǎo)对(duì)国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国(guó)无(wú)意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美(měi)中(zhōng)两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家(jiā)发展(zhǎn)改(gǎi)革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四方面工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研究(jiū)起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策(c郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的è)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国式(shì)现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发(fā)布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落(luò)。

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