金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四(sì)大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行(xíng)年(nián)内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行、农(一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克nóng)业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研(yán)报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利(lì)。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银(yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现下(xià)调；而(ér)年(nián)初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象(xiàng)也(yě)消(xiāo)失(shī)了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之(zhī)一是(shì)银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多(duō)，但由于让(ràng)利(lì)之下(xià)市场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是(shì)一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下(xià)降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率下降周期(qī)能够持续(xù)验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对于地(dì)产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整(zhěng)体不(bù)良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行(xíng)不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微(wēi)提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特(tè)别(bié)是中小(xiǎo)银行。出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去(qù)年(nián)上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行(xíng)估值不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低(dī)利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并(bìng)未如(rú)市(shì)场预期(qī)一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面(miàn)罗列了一(yī)下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策(cè)规划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值(zhí)没(méi)有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的(de)年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量(liàng)压(yā)力(lì)的峰(fēng)值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年中期(qī)投资(zī)策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望后续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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