文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国(guó)规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的(de)量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业(yè)企业利(lì)润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然(rán)较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其(qí)他(tā)13个行(xíng)业的(de)营业(yè)利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回(huí)落，其(qí)中回落幅(fú)度(dù)较大的行业主(zhǔ)要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等(děng)行业(yè)，回升幅度(dù)较大(dà)的行业主要(yào)是机(jī)械和(hé)设备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成(ché正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？ng)品存(cún)货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同(tóng)比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合(hé)利用的增速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)的利润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个(gè)月相比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升(shēng)和汽(qì)车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠(dié)加去(qù)年同期基数(shù)较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造(zào)等多个(gè)行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的(de)利润跌(diē)幅继(jì)续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医(yī)药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分(fēn)别录(lù)得-36.正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)持续(xù)维持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供应利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业(yè)利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产(chǎn)能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压(yā)力，本(běn)轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度(dù)大概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润(rùn)增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分析》报告(gào)，报告(gào)作者张静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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