来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形(xíng)势和经济工作。今年以来(lái)，经济增长好(hǎo)于预期。不过(guò)当前经济(jì)恢复(fù)性好转，内生动力(lì)还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延(yán)续，短期政策不太(tài)可(kě)能(néng)转(zhuǎn)向(xiàng)收(shōu)紧，但是面对高质量(liàng)发展要求，也(yě)没增量刺激(jī)政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资。此外(wài)，产(chǎn)业(yè)政(zhèng)策(cè)方面强调“实(shí)体经济(jì)”支撑，防风险仍然(rán)是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济(jì)修复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了(le)今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从(cóng)一季度公(gōng)布的数据看，确(què)实好于去年四季度时的预期。但随后(hòu)会议也提到“经济运行好转主要是(shì)恢复性(xìng)的，内生动(dòng)力还(hái)不强，需求(qiú)仍(réng)然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面(miàn)临(lín)新的阻力，推动高质量发展仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距(jù)离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速(sù)，还(hái)有较大(dà)的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵(hē)护(hù)。尤(yóu)其是一(yī)季度降准(zhǔn)后，就(jiù)业压(yā)力仍然(rán)存在，我们认为政(zhèng)策(cè)短期不会转(zhuǎn)向收紧(jǐn)。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经(jīng)济(jì)持续(xù)回升(shēng)向好(hǎo)的关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高(gāo)质量的发(fā)展要求，会议强调(diào)经济(jì)要实(shí)现“质的有效提升”和“量的合(hé)理增长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和去年(nián)经济工(gōng)作会议(yì)精神一致。这也意味(wèi)着稳(wěn)增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续(xù)好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发挥政策效(xiào)力(lì)和(hé)激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过(guò)激(jī)发(fā)市场化的力(lì)量去推动经济修(xiū)复，通过(guò)改革开放的(de)方(fāng)式激发高质量的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会议(yì)指出，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业公平竞(jìng)争、共(gòng)同发(fā)展(zhǎn)的法(fǎ)律法规(guī)障(zhàng)碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合(hé)规经(jīng)营。要下(xià)决(jué)心(xīn)从根本上解决企业账款拖(tuō)欠(qiàn)问题(tí)。总体而言(yán)，政策刺激(jī)空间有(yǒu)限，主要还是以提振(zhèn)信心和预期、激发(fā)活力为主要手段(duàn)，让(ràng)经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求：自发修(xiū)复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策(cè)要“加(jiā)力(lì)提(tí)效”，稳健的(de)货币(bì)政策要“精准有力(lì)”，延续了去年(nián)12月会议的同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗(de)表述。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形(xíng)成扩(kuò)大(dà)需求的合(hé)力”，而去(qù)年12月(yuè)会议的相关表述(shù)是“加强各类政策(cè)协(xié)调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修复消费。“要多渠(qú)道增加城(chéng)乡居民收入，改(gǎi)善消费环境(jìng)，促进文化旅游(yóu)等服务(wù)消费”。提(tí)高消费，主(zhǔ)要还(hái)是靠居民劳动(dòn同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗g)收(shōu)入的自(zì)然(rán)修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的(de)重点。会议(yì)提到，在超大特大(dà)城市积极稳(wěn)步推进城中村改造(zào)和“平急两(liǎng)用”公(gōng)共基础设(shè)施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资(zī)放(fàng)在更加重(zhòng)要的位(wèi)置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要(yào)支持有条件的自(zì)贸试验区(qū)和自由贸易港(gǎng)对接国际(jì)高标准经贸规则(zé)，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快(kuài)建设现代化产业体(tǐ)系要(yào)以“实体(tǐ)经(jīng)济”为支撑。我们(men)的理(lǐ)解是(shì)，产业政(zhèng)策(cè)的重点是“实体经济”，这(zhè)里(lǐ)的实(shí)体经济(jì)并不(bù)是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科(kē)技自立自强(qiáng)根基，培育壮大(dà)新动能”；“要(yào)巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施(shī)建(jiàn)设和配套电网(wǎng)改造”。会(huì)议指出“要重视通(tōng)用(yòng)人(rén)工(gōng)智(zhì)能发展，营造(zào)创新(xīn)生态(tài)”，也提到了“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我们认为，人工智(zhì)能发(fā)展到一定程度(dù)，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台企业(yè)规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平(píng)台(tái)企(qǐ)业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行(xíng)、保(bǎo)险和信托(tuō)机构改(gǎi)革化(huà)险工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳(wěn)定工作”；“要(yào)加强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我(wǒ)们认为(wèi)，房地(dì)产(chǎn)产业链(liàn)、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大势(shì)所(suǒ)趋，地方债务的风险也(yě)需要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的(de)经济问题(tí)依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对克制(zhì)。

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