近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热(rè)门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而(ér)获得(dé)长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关(guān)注(zhù)焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买(mǎi)入额最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票(piào)跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财(cái)报公(gōng)布(bù)，不(bù)少(shǎo)全球主(zhǔ)权(quán)投资机(jī)构跻(jī)身(shēn)国(guó)企的前十(shí)大的股东行业。例(lì)如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金(jīn)截止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银(yín)行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外(wài)资(zī)中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改革的(de)看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的防(fáng)御性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国(guó)铝业(yè)等。这背后(hòu)的(de)原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司在(zài)过去难(nán)以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公(gōng)司(sī)截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的(de)资本效率还有(yǒu)很大的(de)提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者认为国企长期(qī)的(de)低估值为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估国(guó)企的投资(zī)者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好的股东回报的(d蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗e)公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年(nián)的(de)平(píng)均每年的净(jìng)资产(chǎn)回(huí)报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明(míng)性是全球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服(fú)务国家战略的(de)同时增强它(tā)的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是(shì)被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这(zhè)不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和(hé)利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大(dà)多数境外(wài)的(de)观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如(rú)中东(dōng)地区的资金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣(qù)的行业(yè)部(bù)分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常(cháng)显(xiǎn)著(zhù)的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉(huī)进(jìn)一步(bù)指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到(dào)所(suǒ)有的(de)证据都摆在面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了(le)什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课(kè)就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来(lái)了(le)积极的(de)信(xìn)号”。投资(zī)者(zhě)需要一(yī)些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决(jué)定(dìng)价格的还是(shì)国(guó)内(nèi)投(tóu)资者。如果外(wài)国投(tóu)资者对国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股价的额外推动力。

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