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　　一、“中(zhōng)特估(gū)”投资范式之一(yī)：低估值、高分红

　　低估值(zhí)、高分红，是(shì)包括(kuò)能源链、“一带(dài)一路(lù)”和运营商在内的“中特估”方向最鲜明的共同(tóng)特征：1）截至2022年底，能源链、“一带一路”和运营商PB估值分别(bié)处于(yú)2016年以来(lái)的16.8％、5.8％和(hé)14.9％分位。而即便经历年(nián)初以来的大幅上(shàng)涨后，当前这些板块估值仍处于历史平均水平附近。2）与此同(tóng)时(shí)，能源链、“一(yī)带一路(lù)”和运(yùn)营(yíng)商股息(xī)率显著高于市场整(zhěng)体(tǐ)，较(jiào)高的分红也(yě)成为其进可攻、退可守的重(zhòng)要支撑。

　　二、“中特估(gū)”投(tóu)资(zī)范式(shì)之(zhī)二：政策的持续支撑和催(cuī)化

　　政(zhèng)策(cè)持续支撑和催化(huà)，成为“中(zhōng)特估”中“一(yī)带一路”和运营商板块修复的重要(yào)驱动。

　　1）“一带一路”：在“一带一路”十周年(nián)之(zhī)际，从沙(shā)伊(yī)和解、中俄深化合作联合声明、中(zhōng)巴(bā)联合声明等，以(yǐ)及后续5月(yuè)召开(kāi)在即(jí)的第三届(jiè)“一带一路(lù)”国际合作高(gāo)峰论坛，“一带一路”相关利好不(bù)断，板块行(xíng)情得到催化。

　　2）运营商：去(qù)年10月以来(lái)，数字经济上升为国(guó)家战略，相关政(zhèng)策密(mì)集出台(tái)。今年国务院改组又新设(shè)国家(jiā)数(shù)据(jù)局。运营商(shāng)作为“数字经济”的基础设施，持续得(dé)到催化。

　　三、“中特估”投资范(fàn)式之三：景气(qì)修复预期

　　2023年中国复苏+人民币升值的(de)全年宏观主线驱动盈利能力修复(fù)，带动能(néng)源链整体(tǐ)性(xìng)上涨。1）能源(yuán)产业链(liàn)作为(wèi)原材料高(gāo)度(dù)依赖海外(wài)供应、同时下游需求基本集中在国内市场(chǎng)的方向之(zhī)一，将充分受益于人民币升(shēng)值的宏(hóng)观趋势。2）中国(guó)经济复苏，下游(yóu)领域(yù)需求预期回暖，能源(yuán)产业链(liàn)尤其是行(xíng)业龙头盈利已在修复。

　　四、沿着三条(tiáo)投资(zī)范(fàn)式，“中特(tè)估”重点关(guān)注哪些方向？

　　除(chú)了(le)能源(yuán)链、“一带一(yī)路”和运营(yíng)商等之(zhī)外，当(dāng)前我(wǒ)们建议关注机械(xiè)（造(zào)船(chuán)）、交运（公路、铁路、港口）、大型银行(xíng)等(děng)细分方向。

　　1）机械（造船）：船舶制造(zào)业作(zuò)为国家(jiā)重点支(zhī)持的战略性(xìng)产(chǎn)业之一(yī)，近年来经(jīng)历了行业调整和产能(néng)过(guò)剩的困境(jìng)，但近期板块景(jǐng)气(qì)已在改(gǎi)善：一(yī)方面，随着(zhe)全球航运市(shì)场需求正在增长(zhǎng)，带来包括化学品船与成品油(yóu)轮船的订(dìng)单大(dà)幅提升。另一方面，国企(qǐ)改革推动造(zào)船企业(yè)重组整合(hé)和产能优化之(zhī)下，国内船(chuán)舶制造业已在逐步实现结构调整和产能(néng)优化(huà)。

　　2）交运（公路、铁(tiě)路、港(gǎng)口）：五一期间(jiān)各项数据恢复良好(hǎo)。业绩确(què)定性强，承(chéng)诺高(gāo)分红，类债属性突出。经济增速下行(xíng)，高速公路、铁路、港(gǎng)口资(zī)产稳健(jiàn)性(xìng)凸显，业绩成长(zhǎng)及确定性较高。同时(shí)近几年(nián)，高速(sù)公路及铁路板块上市公司更加注重投资(zī)人回报，多(duō)家公司发布(bù)股东回(huí)报(bào)计划，大幅(fú)提高分红比例以及承(chéng)诺未来几年高分红水平，给投(tóu)资人带来确定性的高股息(xī)回报。

　　3）大型银行：经济复苏大(dà)背景下融资需求回暖，基本面有支(zhī)撑，板(bǎn)块(kuài)估值也(yě)具(jù)备(bèi)修复空间。2023年(nián)以来，信贷需求连(lián)续三个(gè)月超预(yù)期回暖，在稳增长和(hé)扩(kuò)投资(zī)的(de)政策基调(diào)下，后续(xù)信贷、社融仍有望平稳增长(zhǎng)。此(cǐ)外，作为业绩(jì)稳(wěn)定且高分红的板块，当(dāng)前银行PB估值处(chù)于2016年以来11.6％的较(jiào)低(dī)位(wèi)置，修(xiū)复(fù)空(kōng)间较大(dà)。

　　风险提(tí)示

　　关注经(jīng)济数据波(bō)动，政(zhèng)策超(chāo)预(yù)期收紧(jǐn)，美(měi)联储超预期(qī)加息等(děng)。

　　来源：兴证策(cè)略(lüè)

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